湖中倒影水纵横（一）裕太微专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售。自成立以来，公司始 终坚持“市场导向、技术驱动”的发展战略，以实现通信芯片产品的高可靠性、 高稳定性和国产化为目标，以以太网物理层芯片作为市场切入点，不断推出系列 芯片产品，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理 层芯片供应商。公司自主研发的以太网物理层芯片是数据通讯中有线传输的重要基础芯片 之一，全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的以太网物理层芯片供应商主要 集中在境外，美国博通、美满电子和中国台湾瑞昱三家国际巨头呈现高度集中的 市场竞争格局。公司是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销 售的企业，凭借强大的研发设计能力、可靠的产品质量和优质的客户服务，公司 产品已成功进入普联、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、诺瓦星云、烽 火通信、大华股份等国内众多知名企业的供应链体系，打入被国际巨头长期主导 的市场。公司产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工 业控制等众多市场领域，目前已有百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产 品组合可供销售，可满足不同终端客户各种场合的应用需求，2.5G PHY 产品已 通过下游客户测试，预计将于 2022 年下半年实现销售。车载以太网芯片是公司重点研发方向之一，不同于传统以太网一般采用 4 对 线 对线，导致同样传输速率下车载以太网物理层芯片的难度 增加数倍。公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100 Grade 1 车规认证，并通过德国 C&S 实验室的互联互通兼容性测试，陆续进入德赛西威 等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售。公司自主研发的车载千 兆以太网物理层芯片已工程流片。随着以新能源汽车为代表的当代汽车以电动 化、网联化、智能化、共享化为发展趋势，传统汽车使用的 CAN 总线在成本、 性能上较难满足现代化汽车的需求，公司车载以太网物理层芯片有望在新能源汽 车智能化的趋势下逐步得到大规模应用，特别是在国产新能源车逐步壮大的趋势下，公司可借助本土化服务优势、优异的产品性能、稳定的国产供应链快速提升 新能源领域的产品收入。在以太网物理层芯片基础上，公司将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片 领域，自主研发的以太网交换芯片和网卡芯片两个新产品已量产流片，未来公司 还将持续丰富产品生态，为境内外客户提供更高综合价值的全系列有线通信芯片 产品。公司由国际知名企业背景的技术开发团队及优秀的管理和市场团队构成，近 年来公司荣获 “2021年江苏省工业企业质量信用A级企业”“江苏省高新技术 培育企业”等多项荣誉称号，被认定为苏州市企业工程技术研究中心，并与中国 信通院、新华三等数家国内知名机构合作制定特种以太网通信标准。未来公司将 坚持“效率第一、追求卓越”的企业文化，保持对市场和客户的敬畏，不断完善 公司制度和流程，依托核心技术持续投入研发资源、拓展产品线，为更多客户、 更多市场领域供应国产高端有线通信芯片产品，成为我国有线通信芯片领军企 业

　　（二）报告期内，公司主要销售产品为以太网物理层芯片。通信芯片可分为有线和无线通信两类，有线通信又以以太网为主流技术，以 太网物理层芯片承担了将线缆上的模拟信号和设备上层数字信号相互转换的职 能，以此实现以太网网络中各个设备通信的目的，物理层芯片系以太网通信中不 可或缺的组成部分，目前境内仅少数厂商能够大批量供应多速率、多端口的以太 网物理层芯片。公司目前的产品主要为百兆、千兆的单口及多口以太网物理层芯片，可满足 信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等多个领域的需求。未来， 公司一方面将推出更高速率的物理层芯片产品，其中 2.5G 物理层产品已量产流 片、车载千兆以太网物理层芯片已工程流片，另一方面，在物理层芯片产品的基 础上，公司逐步向上层网络处理产品拓展，布局以太网交换芯片、网卡芯片、车 载网关等产品线。

　　（一）以太网是 Ethernet 的英译名，是 IEEE 电气电子工程师协会制订的一种有线 局域网通讯协议，应用于不同设备之间的通信传输。IEEE 组织的 IEEE 802.3 标 准制定了以太网的技术标准，规定了包括物理层的连线、电子信号和介质访问层 协议的内容。以太网自 1973 年发明以来，已经历 40 多年的发展历程，因其同时 具备技术成熟、高度标准化、带宽高以及低成本等诸多优势，已取代其他网络成 为当今世界应用最普遍的局域网技术，覆盖家庭网络以及用户终端、企业以及园 区网、运营商网络、大型数据中心和服务提供商等领域，在全球范围内形成了以 太网生态系统，为万物互联提供了基础。

　　公司产品主要为基于铜线的以太网物理层芯片，部分产品亦可同时支持铜线 及光纤上的以太网传输。根据以太网联盟数据，目前基于铜介质的以太网传输速 率主要介于 10Mbit/s 至 10Gbit/s 之间，从诞生至今历经了十兆以太网、百兆以太 网、千兆以太网到万兆以太网的技术历程，考虑到目前下游应用的传输速率和万 兆以太网成本因素，近年 IEEE 又推出了更加符合用户需求的 2.5G/5G 以太网标 准。

　　二十一世纪以来，互联网、传感器、各种数字化终端设备大规模普及，通信、 计算、应用、存储、监控等各类信息技术应用和网络逐渐融合，一个万物互联的 世界正在形成。以太网物理层芯片作为以太网传输的基础芯片之一，随着数据量 的爆发式增长，市场规模拥有持续上涨的动能。根据 IDC 发布的《Data Age 2025》报告预测，全球每年产生的数据将从 2018 年的 33ZB 增长到 2025 年的 175ZB，相当于每天产生 491EB 的数据。随着社会 信息化进程持续加快，承载信息的载体呈现出“文字-图片-音频-视频”的发展路 径，其中视频作为信息承载的一种形式正变得越来越普遍，且随着视频分辨率的 不断提高，单个视频所占用的数据流量也越来越大。网络日益成为承载人类生活、 生产活动核心平台，全球每年产生的数据呈现爆发式增长，在传输和交换方面带 动了更大的市场需求。根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据，2022 年-2025 年，全球以 太网物理层芯片市场规模预计保持 25%以上的年复合增长率，2025 年全球以太 网物理层芯片市场规模有望突破 300 亿元。公司的以太网物理层芯片产品的终端用户广泛分布于信息通讯、汽车电子、 消费电子、监控设备及工业控制等发展较快的行业领域。

　　（1）5G 和 WIFI6 建设推动以太网技术更新 2019 年，工信部正式发放 5G 商用牌照，标志着中国正式进入 5G 商用元年， 运营商开始在一二线G 基站，并带来了以智能手机为主的移动 终端产品的更新。根据工信部公开数据，截至 2020 年底，我国已建设超 70 万个 5G 基站，5G 终端连接数已超 1.8 亿。同时，2021 年全国工业和信息化工作会议 和三大运营商 2021 年工作会议在北京召开，宣布 2021 年我国将新建 5G 基站 60 万个以上，较 2020 年继续提速。5G 商用正式启动，5G 网络建设开始驶入“快 车道”。随着 5G 网络的建设以及未来 5G 网络的全面普及，对于适用于 5G 承 载网络的以太网芯片的市场需求也将快速提升。2019 年，WIFI6 无线局域网标准发布，带来路由器的更新需求。WIFI6 是第 六代无线接入技术，适用于个人室内无线终端上网，具有传输速率高、系统简单、 成本低等优点，目前 WIFI6 的单流带宽已经达到 1201Mbps，最大带宽支持 9.6Gbps，速度可以达到目前通用的 Wi-Fi5 的 2.7 倍，未来的应用领域广泛。IDC 数据指出，WIFI6 在 2019 年第三季度开始从一些主流厂商陆续登场，WIFI6 路 由器的产值预计将保持 114%的复合增长率，并在 2023 年达到 52.2 亿美元。无 线终端的速率提升除了要求无线接入点（AP）、接入控制器（AC）等无线设备 支持更高的速率和性能，同时也要求以以太网为主干的骨干网络的汇聚和核心层 设备提供充足的带宽资源。5G 及 WIFI6 等无线通讯技术的发展意味着汇聚层设备必须提供高密度的高 速接口，来汇集接入设备的流量，将在极大程度上推动以太网技术的发展和更新。（2）物联网和人工智能发展推动以太网芯片需求增长 近年来物联网和人工智能的迅速发展一方面催生出大量物联网设备的网络 接入需求，用户对企业、服务提供商和家庭网络的传输数据量呈几何倍增长，另 一方面由于机器学习需要海量的数据资源素材作为基础，高清摄像头、语音采集 等终端设备联网增多带来数据量不断上升，图像视频处理、模式识别和计算机视 觉等领域的数据传输量巨大，均急需快速、高效、可靠、稳定的网络传输作为基 础。根据 IDC 预测，全球 AloT 市场规模将从 2019 年的约 2,260 亿美元上升至2022 年的约 4,820 亿美元，年平均增长率达 28.65%；万物互联数据规模将从 2019 年的约 13.6ZB 上升至 2025 年的 79.4ZB。以太网作为应用最广泛的局域网传输技术，在传输可靠性、稳定性等方面具 有明显优势，可以为物联网设备、操作系统和软件应用运行提供基础网络层，故 而以太网技术广泛应用于机器设备传输以及摄像头等终端采集设备传输中。随着 物联网和人工智能发展带来的数据传输量不断攀升，其应用将在现有基础上不断 扩展，同时也将推动以太网端口性能的持续提升。（3）汽车智能化和电动化推动车载以太网技术发展 车载网络多年发展至今已形成以 CAN 总线为主流，多种总线技术并存的解 决方案。但随着近年来汽车电子化浪潮的快速发展，汽车内部电子电气元器件的 数量和复杂度大幅提升，单辆车 ECU 数量已逐渐从 20-30 个发展到 100 多个， 部分车辆线 英里，E/E 架构已经不能满足汽车智能化时代的发 展需求，故而车载网络转向域控制和集中控制的趋势越来越明显，总线也需要往 高带宽方向发展。目前博世、采埃孚等纷纷提出下一代网络架构，特斯拉在 Model 3 和 Model Y 中已采用域控制结构。架构的改变和自动驾驶传感器带来的大量数据处理需 求，都使得带宽成为下一代汽车网络技术的关键。与传统的车载网络不同，车载 以太网可以提供带宽密集型应用所需的更高数据传输能力，同时其技术优势可以 很好地满足汽车高可靠性、低电磁辐射、低功耗、带宽分配、低延迟、轻量化等 方面的要求，将成为下一代汽车网络的关键技术。

　　（二）全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的以太网物理层芯片供应商主要 集中在境外，博通、美满电子和瑞昱三家国际巨头呈现高度集中的市场竞争格局。与上述行业龙头相比，公司在市场份额、产品布局、经营规模、盈利能力等方面 均存在明显差距。其中，在市场份额方面，博通、美满电子和瑞昱三家公司市场 份额极高，而公司 2021 年在以太网物理层芯片市场份额仅为 2%，公司是境内极少数实现多速率、多端口以太网物理层芯片大规模销售的企业，产品 已成功进入普联、诺瓦星云、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、大华股 份、烽火通信等知名客户供应链体系，打入被国际巨头长期主导的市场。

　　公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过 AEC-Q100 Grade 1 车规 认证，并通过德国 C&S 实验室的互联互通兼容性测试。根据中国汽车技术研究 中心有限公司的数据统计，2020 年全球车载以太网芯片市场规模为 46.6 亿，假 设该市场规模在 2021 年维持不变，公司 2021 年车载以太网芯片市场份额占比为 0.02%。

　　1、公司在未来短期内可能无法盈利或无法进行利润分配的风险 公司所处的集成电路设计行业是典型的高研发投入领域，前期需要大额的研 发投入实现产品的商业化，公司 2017 年成立，成立时间尚短，需要大额研发投 入保证技术的积累和产品的开发，因此处于亏损状态。报告期内，公司归属于母 公司普通股股东的净利润分别为-2,748.99 万元、-4,037.71 万元、-46.25 万元及 1,532.17 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为 -3,035.92 万元、-4,419.36 万元、-937.06 万元及 965.28 万元。截至 2021 年 12 月 31 日，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。公司在 2022 年 1-6 月实现盈利， 但由于公司部分产品在 2022 年上半年的量产流片因疫情原因推迟回片，该等产 品预计在 2022 年下半年回片后将发生较大流片费用，且公司为加速丰富产品结 构，扩大研发人员规模，公司研发费用预计大幅上涨，因此公司预计 2022 年全 年仍将小幅亏损。如果公司经营的规模效应无法充分体现，则可能导致公司未来 短期内无法盈利或无法进行利润分配。预计首次公开发行股票并上市后，公司短 期内无法进行现金分红。2.公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售。报告期内，公司的营业 收入为 132.62 万元、1,295.08 万元、25,408.61 万元及 19,178.95 万元，芯片产品 的销售收入占主营业务收入的比例分别为 67.71%、93.08%、98.07%及 99.91%。公司目前主要销售产品集中在百兆和千兆的产品，车规级芯片仍处于市场开拓 期。公司 2.5G PHY 芯片、车载千兆芯片、交换芯片和网卡芯片尚未实现销售。若公司在研产品市场开拓失败或者量产失败，将导致公司产品布局及收入增长受 到不利影响。

　　2.2022 年 1-9 月，公司营业收入为 29,944.79 万元， 同比增长 111.14%，增速较快，归属于母公司股东的净利润为 761.78 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-178.85 万元，扣除非经常性 损益后亏损规模大幅收窄。2022 年，预计营业收入金额为 40,044.79 万元至 42,054.79 万元，同比增长 57.60%至 65.51%。主要系客户需求保持增长，2021 年下半年推出的新产品销量 稳步提升。公司产品结构与销售模式不存在重大变化。2022 年，预计归属于母公司股东的净利润金额为-208.92 万元至 647.00 万元， 扣除非经常性损益外归属于母公司股东的净利润金额为-1,227.84 万元至-371.92 万元，全年仍有可能小幅亏损，主要系公司发生大额流片费用，且研发人员规模 上升所致。

　　公司主要从事高速有线通信芯片的研发和销售。报告期内，公司主要产品为 以太网物理层芯片，产品 已成功进入普联、诺瓦星云、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、大华股 份、烽火通信等知名客户供应链体系，打入被国际巨头长期主导的市场，报告期内公司营收增速非常高，但是依然可能亏损，未来盈利不是问题，公司细分行业存在稀缺性，概念题材不错，有溢价空间，短线亿左右估值，破发风险不大，建议一般申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多