来说全体，间特斯拉的估值处于汗青较低位2016-2019 年这一期。-2018 年2016 年， 倍 PS band 之间波动估 值在 4.8 倍至 8.3；估值逐步下降2018年后，不及预 期、市场相对灰心2019H1 因为交付，4 倍 PS估值降至1.；付量增加估值起头回升2019Q3后因为交，1 倍 PS 的程度至岁尾 提拔至 3.，起头回升市场决心。nd 能够看到从 PS ba，交付量大增带来的规模效应跟着 2018Q3 起头，高估逐渐向合理以至低估挨近特斯拉的估值从 期间相对。

　　 年起头2016，第三成长阶段特斯拉进入了。特斯拉汗青成长的环节时 期2016-2019 年是，冲破重围、挑战极限的主要阶段是扩大产能、完美财产链、不竭， 后的高歌大进铺垫了道路为特斯拉在 2020 年。扩展产物线与产能的阶段特斯拉在这一期间尚处于，有较长时间 不及预期运营数据和方针交付量，能营业的成长尚处于萌芽阶段新的超等工场打算的实施和储，展示出不变的盈利能力同时财政数据还没 有，的前景并不开阔爽朗市场对于特斯拉。 处于观望和频频震动的形态这一阶段市场对特斯拉更多地，平波动较着导致股价水，不高涨幅，才初次 有较大的上涨冲破直至 2019 年岁暮。

　　del Y 产物力和制造交付上的成功特斯拉在 Model 3 和 Mo，于新能 源汽车的关心完全吸引了消费者对，充实释放需求获得。达到汗青最高的 31 万辆2022Q1 特斯拉销量， 67.8%同比增 长；疫情影响出产交付被推迟2022Q2 受上海，交付和 26.5% 的增加但仍实现 25.5 万辆的。新能源汽车高速成长的期间2015-2021 年是，渗入率都起头逐 步提拔全球新能源汽车的销量和。 万辆增加至 2021 年 644 万辆全球新能源汽车销量从 2015 年 52，达到 52%年复合增速，%提拔至 8.3%渗入率从 0.6。22 年得以延续这种趋向在 20。

　　场方面美国市，能源汽车销量增速相对平稳2014-2017 年新，实现亮眼增速2018 年，5.9 万辆全年销量 3，79.5%同比增加 。于特斯拉的贡献此次要是得益，Model 3 起头量产2017 岁尾年特斯拉 ，标后引领美国新能源市场2018 年达到产能目；8 全年201，24.5 万交付量特斯拉共实 现 ，137.6%同比增加 ，实现销量 14.6 万辆此中 Model 3 ，场份额的 60.2%占美国纯电动汽 车市，市场的 39%占美国新能源，市场的 10.4%占全球 BEV 。售总量中仅有 1%的新能源车2019 年的美 国新车销，占比增加至近 5%到 2021 岁尾，求 同比增加约 66%而 2022H1 需。

　　016 年期间2010-2，er 冲破顶尖跑车市场特斯拉用 Roadst，奢华车 Model S/X然后以跑车收入来推出制 造，的销量上实现了第一步逾越并在 Model S 。克 提出的两个成长阶段特斯拉根基实现了马斯。年 70 亿美元实现了年复合 83.5%的高速增加公司营收从 2009 年 1 亿美元到 2016 ，入第三阶段打下了根本也 为特斯拉接下来进，入制造价钱亲民的 电动汽车”即“占领公共市场——利用收。外此，资产折旧等影响受产能爬坡、，致公司的毛利率短期下滑新车型的推出往往会导。和发卖规模的提拔跟着产能操纵率，逐步回升毛利率会。也遵照了如许的 运营纪律Model S/X的上市。

　　产瓶颈因为生，初期阶段产量低于预期Model 3 在。交付不到 2000 辆车2017H2 特斯拉总共，产量 5000 辆远没有达到原定的周。额成本无法收回这导致前期巨，损 跨越 6 亿美元2017Q4 净亏。年 5 月2018 ，始积极扩充产能跟着特斯拉开，3 出产线 辆Model 。只在美国和加拿大实现交付其时 Model 3 ，洲、亚洲交 付时间至 2019 年特斯拉推迟了 Model 3 在欧。7 月 1 日2018 年 ， Model 3 的出产方针特斯拉实现每周 5000 辆。初次跨越了 Model S/X的产量之和(24761 辆)2018Q2 Model 3 的 产量(28578 辆)。的平均周产 量约 4300 辆2018Q3 Model 3 ，3 产量达 5300 辆最初一周 Model ，断刷新记载总体产能不。初次成为美国全年最畅销的高档车2018Q4 Model 3 ，据仍低于市场预期但特斯拉的交付数。

　　年推出 Model S特斯拉在 2012 ，众的奢华轿车第一款面向大，出第二步成功走。 风阻系数极低Model S，208 Cd仅为 0.， 秒百公里加快可实现 2.1， 637 公里续航预估可达。一季度销量仅 321 辆Model S 上市第，异的机能但凭仗优，2400 辆的销量在第二季度就实现 ， 面世以来的销量总和是 Roadster， S 销量不竭增加此后 Model。布 2013 年一季度初次实现盈利特斯拉在 2013 年 5 月宣，第一次暴涨股价迎来，美元（前复权）上下波动后在持 续两年多的 2 ，高上涨到 12.97 美元在 2013 年 9 月最，548%涨幅近 。

　　布局看从细分，要集中在物流等专业商用范畴全球办事机械人市场目前主。FR数据按照I，人和专业机械人比重约为1:22020年小我/家用办事机械。中其，本占领小我/家用全数市场家政机械人和文娱机械人基；流和公共情况机械报酬主专业办事机械人市场以物，、检测维护、专业洁净、农业和人类动力外骨骼前七大使用范畴顺次为物流、公共情况、安防。

　　细分市场的支流价钱带推出大单爆品特斯拉的产物策略：针对每个汽车。汽车、SUV、奢华车等支流细分市场当前特斯拉在 售产物线已涵盖中型，岁尾、 2023 年中连续量产货车、皮卡产物或于 2022 ，将笼盖紧凑型汽车市场估计下一代入门级车型。更少的 SKU大单品策略带来，上的劣势：1）产物辨识度高特斯拉在少 SKU+爆品，群体画像清晰目 标客户；件复用率高2）零部，用性更好产线共，降低物 料和出产成本规模化效应下可显著；供应链办理3）有益于，运营成本可降低。价钱区间为 4-6 万美元Model 3/Y 当前，两个最大细分市场的 主力价钱带笼盖了中级轿车和 SUV 这。分市场全栈产物线、Cybertruck：极具“赛博朋克”气概的电动皮将来 Cybertruck、Semi 和入门级轿车的上市将使特斯拉细卡

　　认为我们，新车型的上市发卖打通全栈产物线特斯拉将来至多有三大焦点看点：，化办事智能 ，上市发卖机械人的。mi、Cybertruck 等新车1）特斯拉今来岁将连续量产 Se，模式的推广、FSD 软件的持续迭代制造新能源车全栈产物线）跟着订阅，率或持续提拔FSD 激活，望成为主要增加点智能化将来 有；或重塑机械人行业3）特斯拉机械人，器人的时代开创人形机，来新的增 长极成为特斯拉未。

　　4 月 1 日2016 年 ，电动汽车 Model 3特斯拉正式发布划时代的。h 的锂 离子电池组该车配备 60kW，航 320 公里充电一次至多可续，.5 万美元根本售价 3。年 4 月底2017 ，入到 Fremont 工场的出产线傍边特斯拉采购的几百台 KUKA 机械人投，够达到 Model S/X的 20 倍使得 Model 3 的出产速度大约能。 月 实现 Model 3 量产特斯拉暗示将在 2017 年 7，达到“规模性量产”级别2017 年 9 月份。时同，单已跨越 40 万辆Model 3 的订。7 月 28 日2017 年 ，Model 3 下线 日特斯拉首批 30 辆 ，型 Model Y特斯拉正式发布车，3.9 万美元尺度版售价为 ， 4.7 万美元长距版 价钱约。投产后两个月上海超等工场，1 月 7 日2020 年 ，del Y 项目正式启动特斯拉颁布发表中国制造 Mo。1 月 17 日2016 年 1，arCity 的收购特斯拉完成对 Sol，少有的垂直整合能源公司这使得特斯 拉成为全球，ar Roof 太阳 能屋顶等端到端的洁净能源产物向客户供给包罗 Powerwall 能源墙、Sol。

　　5 年201， 型汽车 Model X特斯拉发布奢华 SUV，里加快仅需 4.4sModel X 百公，250km/h最高 时速达 ， 386 公里最大的续航约。Model X 销量逐年上涨虽然 Model S 和 ，电动汽车成长前景仍然存疑但当 时北美、欧洲市场对，拉产能不及预期同时担忧特斯，无法满足消费者需求机能和续 航表示，16 年特斯拉股价都处于震动阶段从 2014 年 2 月到 20。

　　埋+软件收费办事的新贸易模式特斯拉开创性地采用了硬件预,，成了汽车发卖+智能化软件持续办事的新模式将整车一次性发卖+售 后维护办事模式进化， 的 持久软件办事收入从而获得雷同 SaaS。种模式的最焦点环节FSD 就是实现这。斯拉在 2016 年 10 月推出的主动驾驶套件FSD（Full-Self Driving）是特，动泊车、智能呼唤、交通信号识别、城市道路主动转 向等次要功能包罗 导航辅助驾驶（NoA）、主动变道、自。 3 次迭代共 4 个版本FSD 在硬件上也履历了， 上搭载了 特斯拉自主研发的两枚芯片目前最新的 FSD Computer，ot 3.0 硬件即 Autopil，芯片机能强大 21 倍机能比 2.5 版本的。

　　 的业绩进行了测算我们对 Semi。据埃信华迈数据假设 1：根，别为 321.9 万辆和 251.1 万辆2020 年全球中型卡车和重型卡车销量分。 179.3 万辆和 162.3 万辆我国 2020 年中卡、重卡销量别离为，市场的半壁山河占领全球卡车 。率当前还很低电动卡车渗入，渗入率提拔至近 1%假设将来三年电动卡车。打算于 2022 岁尾上市交付假设 2：假设 Semi 按。

　　术合作协会数据按照中欧经济技，2020 年期间2016 年至 ，定在 600 万辆摆布全球皮卡车每年销量稳。型来看从车， 19 万辆摆布小型皮卡车不变在，份额的 3.4%约占全球皮卡车；销量迟缓增加大型皮卡车，约 277 万辆2020 年发卖， 50%市场占比。皮卡大国美国是，销量达到 284.25 万辆2021 年美国皮卡市场全年。给端看从供，动化正式拉开序幕美国 皮卡市场电，为电动皮卡元年2022 年或。均推出多款 混动电动皮卡福特、通用 2020 年，-lightning 及 Hummer EV21 年推出首款纯电皮卡 Ford F150，21Q4 起头交付 R1S 和 R1T车型美国电动皮卡 新势力 Rivian 已于 ，917 辆 R1T车型2021Q4 交付 ，付 5694 辆汽车2022H1 累计交，计交付 6611 辆截止 22Q2 累。产交付 Cybertruck特斯拉预 计 23 年中生。

　　制程极强算力的 DOJO D1 超等计较机芯片Optimus 的大脑采用 25 颗 7nm ，片之间无缝毗连每个 D1 芯，间的延迟极低相邻芯片之，上实现了带宽的保留锻炼模块最大程度，带宽、低延迟的毗连器配 合特斯拉自创的高，OPs（9 万万亿次）算力高达 9 PFL。面部采用一块屏幕板Optimus ，示消息可展。质材料”制成外表则由“轻， 更为滑腻比人的皮肤。外此，人类勾当程度的双手“擎天柱”还具有，个机电施行器节制四肢由 40 ；感应力反馈双 脚可，和火速动作实现均衡。可与特斯拉汽车相连Optimus ，驶 推理计较机它将利用主动驾。目标上要优于目前市道上的次要竞品Optimus 在已披露的参数。

　　上海投产特斯拉在，应链国产化的历程同时也开启了供，3/Y 中的 占比不竭提拔国产零部件在 Model 。了成本上的极大改善供应链当地化带来，、 底盘等连续采用国产供应商占领次要成本布局的电池、车身，本方面劣势较着且国内在人力成。+ 低人力成本的叠加影响下在规模效应+供应商国产化，利率大幅改善特斯拉的毛， 2022Q1 汗青最高的 32.6%从 2019Q4 的 21.6%提拔到。/Y 交付量的不竭新高国产 Model 3，收入增加和现金流储蓄为特斯拉带来持续的。022Q2截止 2，到 183 亿美元特斯拉的在手现金达，去投 入到再研发、制造和运营开支中充沛的现金流使得特斯拉有足够的财力。

　　场方面欧洲市， 2016 年起稳步上升欧盟地域新能源汽车销量自。量从 55 万辆提拔至 114.3 万辆2019-2021 年欧洲新 能源汽车销。财产成长的政策（税减和补助机制）欧盟浩繁国度推出利好新能源汽车，提拔做出庞大贡献对全体市场销量的。19 年 2 月起头在欧洲交付后特斯拉 Model 3 于 20，现优良销量表，源汽车销量冠军一度成为新能。

　　场方面中国市，的政策推出相对较早针对新能源汽车财产， 动了中国新能源汽车的成长各类配套政策和补助机制推。新能源车多年比亚迪深耕，汽等 加大了新能源汽车的投入国产保守汽车品牌如长安、广，哪吒等造车新势力加快成长蔚来、小鹏、抱负、零跑、， 速提拔销量迅。发卖占比常年位于前三特斯拉在中国市场的。1Q2 起头自 202，自主车 企的发力跟着国内新能源，差同化的新车型连续推出更多具有必然合作力和，更多的选择后消费者有了，售市场份额有所下滑特 斯拉在国内的销，%摆布的市占率程度但仍然连结在 10。

　　收支门级的车型特斯拉还打算推，Model 3其定位低于 ，车市场的空白以填补紧凑。3 万美元）的汽车是受众面最广的市场价 格 10-20 万元人民币（2-。020 年截至 2，车型的家庭数量约 814 万户我国具有 10-20 万价位，为 42.6%拥有车家庭比例。联会数据按照乘，车发卖占比达到 47%10-20 万元燃油，车发卖占比为 24%而该价钱带的新能源。 拉的必争之地该市场或是特斯。

　　规模达到 335.8 亿美元2021 年全球机械人市场，平均增加率约为 11.5%2016-2021 年的年。中其，44.9 亿美元工业机械人 1，25.2 亿美元办事机械人 1，5.7 亿美 元特种机械人 6。范畴内获得节制跟着疫情在全球，也将逐步回暖机械人市场，人市场规模将冲破 477 亿美元估计到 2023 年全球机械 。市场规模为 839 亿元我国机械人 2021 年，均增加率估计达到 18.3%2016-2023 年的年平。中其，45.7 亿元工业机械人 4，02.6 亿元办事机械人 3，90.7 亿元特种机械人 。

　　（英文名称 Optimus）特斯拉机械人名称叫“擎天柱”， 月的特斯拉首个 AI Day该人形机械人最早表态于客岁 8。的第二个 AI Day本年 9 月 30 日，转的人形机 器人原型特斯拉或推出可以或许运。在特斯拉的优先级很高Optimus 项目，2023 年投入出产第一版机械人无望在 。出或重塑机械人行业特斯拉机械人的推，器人的新时代开创人形机，拉 将来新的增加极机械人无望成为特斯。斯拉最先辈的 AI 手艺Optimus 使用了特，车不异的智能驾驶 摄像头其头部配备了与特斯拉汽，SD 芯片内置 F，测能力的主动驾驶手艺驱动并基于视觉神经收集系统预， AI 系统与汽车 共用。和算力上在算法， 有足够的支持Optimus。

　　产极大添加产能后自特斯拉在上海投，持续走高其营收。2020Q3出格是在 ，复工复产的积极影响受疫情后 部门地域，实现较大冲破公司营收增速。稳健的增加 态势之后不断连结较为。渐铺开正向影响了特斯拉的发卖2021 年全球的疫情防控逐。战 和成本添加的影响受物流和供应链的挑，商间歇性耽搁和芯片欠缺等包罗口岸拥堵加剧、供应，营收小 幅下滑2021Q1 。润方面净利，及其快速增加的态势特斯拉连结正向盈利，加以及各项成本开支的无效节制次要基于规模效应下营收的增 。020Q2特别在 2，停产以及经济 萧条等坚苦公司降服了疫情期间停工，持高增加净利润保，1 净利润增速不低于 130%2020Q3 至 2022Q。

　　露的环境看从目前披，km、483km 及 805km 三种续 航版本Cybertruck 的设置装备摆设包罗：供给 402；需 2.9 秒百公里加快仅；台电机配备四，都能独立节制扭矩可实现每个车轮；节空气悬架配备 可调；盘、中控大屏及液晶仪表等配备了 Yoke 标的目的。

　　uck 的业绩进行了测算我们对 Cybertr。市场规模复合增加率为 3%假设 1：将来三年全球皮卡，年后或达到 15%电动皮卡渗入率三。k 市占率逐年提拔Cybertruc，渐下降价钱逐。格未来未呈现超预期上涨假设 2：上游原材料价，率提拔的双重 鞭策下在规模效应和产能操纵，k 毛利率逐渐提拔Cybertruc。

　　到交付间隔了 6 个季度Model 3 从发布，折旧摊销等要素叠 加影响庞大的收入加上产能爬坡、，Q4 至 2018Q2 期间逐渐扩大特斯拉的净利润吃亏幅度在 2016。Q3 起头2018，每季度 5 万辆以上的台阶Model 3 的交付进入， 8.4 万辆全体交付量接近，美 元、净利润 3 亿美元当季度实现营收 68 亿，起头闪现规模效应。战和季候性需求疲软的影响2019Q1受中美商业， 30%至 6.3 万辆特斯拉全体交付量环比下降，美元的净吃亏呈现 7 亿。跟着产销量回升之后三个季度，9 万辆台阶交付重回 ，并再次盈利吃亏 收窄。

　　了电动皮卡车型 Cybertruck特斯拉于 2019 年 11 月发布，型极具“赛博 朋克”气概Cybertruck 造。于 2023 年中出产交付Cybertruck 打算，次要 缘由是新的 4680 电池量产的延迟当前障碍 Cybertruck 出产进度的。价等要素影响受上游材料涨， 5 万美元其售价或跨越。

　　8 年200，跑车 Roadster特斯拉推出第一辆电动，r 加快能力优异Roadste，小时仅需 3.7s0-60 英里/ ，力优良续航能， 320 公里单次充电可行驶。段“冲破顶尖市场——制造电动力跑车”的落地Roadster 是特斯拉在第一成长 阶。味着高成本高机能意，原定成本 7 万美元Roadster ，10 万美元原定售价为 ， 12 万美元现实成本 高达。持现金流为了维，00 万美元投入特斯拉马斯克再次拿出 60。年 6 月2010 ，斯达克上市特斯拉在纳，价 17 美元IPO 刊行，.84 亿美元净募集资金 1，.26 亿美元融资额达 2。募集资金通过上市，利维持出产特斯拉顺，务难以盈利但其跑车业，现黯淡财报表。12 岁暮特斯拉股价低迷2010 年上市到 20，震动阶段不断处于。

　　年 6 月2018 ，将在中国建厂特斯拉确认。1 月 7 日2019 年 ，厂举 行奠定典礼特斯拉上海超等工，土动工起头破。9 月 26 日2019 年 ，工场建成上海超等。11 月 5 日2019 年 ，工场进入试点出产特斯拉上海超等； 30 日12 月，首 批 15 辆国产 Model 3特斯拉正式在上海工场向员工车主交付。拉汗青中最主要的一座里程碑特斯拉上海工场的投产是特斯。提高 了特斯拉的产量中国本土出产大幅度，地域发卖成本削减了两头。产只用了 10 个月摆布的时间特斯拉上海超等工场从开工到投，Austin 工场 20 个月摆布投产时 间比拟德国柏林工场 2 年多投产时间、德州 ，表现了中国速度和效率上海工场的扶植充实。

　　Gigafactory 在美国内华达州开工2014 年 6 月特斯拉超等电池工场 。部曲打算中最主要的一环之一超等电池工场是马 斯克三，设 Gigafactory特斯拉破费逾 50亿美元建。odel 3 对电机和部门电池组的需求Gigafactory 不只能满足 M，和 Powerpack 等能源存储产物的出产还笼盖了 Tesla Powerwall 。 年年中2018，的电池年产值约为 20 GWhGigafactory 一期。车总成本逾 1/3电池成本占电动汽， 能整合电池上下流工序Gigafactory，材料到成本的出产几乎可实现原 ，减造车成本将大幅削。 Model 3其时还未发售的，actory 出产电池的车型作为第一款搭载 Gigaf，odel S 的一半其预定售价仅为 M，幅改善特斯拉的出产成本超等电池工场打算将大。

　　3 年200，了特斯拉（TESLA）汽车公司艾伯哈德和塔彭宁于美国硅谷创立。4 年200，投资成功担任特斯拉公司董事长马斯克凭仗 630 万美元的。tors Master Plan (just between you and me)》马斯克在 2006 年提出第一个成长规划——《The Secret Tesla Mo，1）冲破顶尖市场——制造电动力跑车将公司的成长打算分为三个阶段： ；收入制造承担得起的电动汽车2）结构高端市场——以跑车；收入制造价钱亲民的电动汽车3）占领公共市场——利用。外此，指出：在施行上述操作的同时马斯克在第一个成长规划中还，放发电 选项还供给零排。

　　超等充电收集特斯拉自建，设备能力制造根本。2 年二季度截止 202，971 座、超等充电桩 3.6 万个特斯拉全球累计 投放超等充电站 3。中其，200 多座超等 充电站中国大陆已扶植开放 1，个超等充电桩8700 多，站、1800 多个目标地充电桩共同 700 多座目标地充电， 多个城市及地域覆 盖 370。根本设备的主要一环储能也是新能源车，阳能电池板和储能设 备特斯拉的储能次要包含太。2 年二季度截止 202，计摆设 1.95GW特斯拉太阳能电池板累，计12.3GWh储能装机容量累。储能收集的建立通过超充收集、，源收集闭环系统特斯拉制造了能，特斯拉办事的一大亮点能源收集将 是将来。

　　11 月发布了 Semi特斯拉于 2017 年 ，主研发的电动半挂式卡车Semi 是特斯拉自。022 岁尾出产交付Semi 估计于 2， 18 万美元其售价或达到。程为 500 英里（约 804.67 公里）Cybertruck 的可能设置装备摆设：续航 里；时 20 秒内加快至 60 英里/ 时满载 8.2 万磅（约 37.2 吨）；独立的电机等搭载 3 个。的行驶成本为 1.26 美元特斯拉估计 Semi 每英里，车降低了 25%比一般的长 途卡； 20 万美元的油费估计其头三年内可节流。

　　开启了特斯拉的产能风暴上海超等工场的投产完全。能 15万辆/年上海工场初期产， 年产能爬升到 25 万辆/年2020 岁尾 Model 3，期产能方针告竣工场一，太部门 国度供货并起头向欧洲和亚。020Q4 建成工场二期于 2，始出产 Model Y并于 2020 岁尾开。产能达到 50 万辆/年上海超等工场一 二期全体。22 年再次扩产上海工场于 20，能跨越 75 万 辆/年截止 2022Q2 产，后产能可达到 100 万辆/年估计 2022H2 扩产完毕。 3 和 Model Y上海工场出产 Model，高提拔了 198% 至 30.6 万辆带动特斯拉全体产量 10 个季度内最。8 月 15 日2022 年 ， 万辆整车正式下线上海工场第 100，量也达到了 300 万辆同时特斯拉全球累 计产。

　　限制影响受政策，D 的激活率比力低目前特斯拉 FS，次要收入来历北美地域是。slike 查询拜访数据按照 Troy Te，活率仅 11%摆布FSD 的全球激。 种模式：一 次性买断费用目前 FSD 的领取有 2，费模式订阅付。中其，为 1.5 万美元一次性付费当前价钱；则是 199 美元/月而订阅付费模式 目前。

　　战和季候性需求疲软的影响2019Q1 受中美商业，比下降 30%特斯拉交付量环， 7 亿美元净吃亏 达到。斯拉交付量从头回升2019Q2 特，5356 辆一共交付 9， 交付 77634 辆此中 Model 3，场预期超市。斯拉交付量持续提拔2019Q3 特，7186 辆一共交付 9， 16%同比增加。达到 1.43 亿美元该季度特斯拉的净利润，现盈利再度实。