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还有两个要素促成市场狂热，去很少有人曾留意到在此刻这个时代或过。场的回忆极其短暂第一个是金融市。此因，快就被遗忘金融灾难很。且而，的环境再次发生时当不异或很是类似，隔了几年有时仅仅，会被新的它们就，融市场和更大经济世界中的主要立异发觉往往是年轻的和极其自傲的一代人誉为金。动的范畴中在人类活，域像金融界那样很少有其他领，义如斯何足道哉汗青事务的意。果还有人记得的话过去的经验——如，解和赏识当下的夸姣事物会被贬低成由于无法理，的天性逃避而对现实。 Kenneth Galbraith）（约翰·肯尼斯·加尔布雷思（John，热简史金融狂，90年19）
第三阶段在牛市的，的激进买入新入市者，持续一段时间使牛市得以。性和规律性隆重、选择，候却荡然无具有最需要的时。
代表作者小我（文中概念仅，周刊》立场不代表《红，为举例阐发提及个股仅，卖建议不做买。）
Race to the Bottom）中注释说我曾在2007年的备忘录《逐底合作》（The ，者手中的资金过多时当投资者和本钱供应，将资金投入运转他们很是急于，机遇的出价过于激进所以对质券和放贷。价压低了潜在报答他们垂头丧气的出，了风险推高，平安布局减弱了，了容错率并降低。
为资产领取高价——而所有这些都在过后被证明是过度霍华德备忘录：牛市的特点是繁荣、自傲、轻信和情愿的
完满无瑕到失望的过程正如我前面提到的从，论总会被逆转喧哗一时的言。论据并不那么绝对虽然支撑牛市的，进展成功时但当一切，视作坚不成摧投资者会将其。些不足起头闪现时而一旦论据的一，全盘否决它又会被。
我时常思虑其他工作这连续串的问题让。幅度波动的期间在股市呈现最大，现同标的目的的走势比特币凡是出。何根基面的缘由吗两者的相关性有任？
一般程度的估值寻找理论根据取而代之的凡是是为超出汗青。10月11日1987年，一篇题为为什么此次市场周期没有什么分歧的文章中描述了这种现象安妮丝·华莱士（Anise Wallace）在《纽约时报》中。接管乐观思维此时人们乐于，价寻找合理性为非常高的股，这是无法维持的但华莱士暗示：
资而言对投，期间发生了什么事务最主要的并非特定，这些事务学到什么而是我们能够从。
币在2020年的冷艳表示使得这种沉沦愈加狂热FAAMG、科技股、SPAC、迷因股和加密货，者的遍及乐观情感而且添加了投资。想象很难，所未见的事物呈现的环境下在没有任何闻所未闻、见，全面的牛市就会呈现。牛市主题反复发生的明显案例新新事物以及相信此次分歧是。
公共对股市的狂热疯狂的牛市反映了。的环境下在极端，会离开现实思惟和行为。而然，激发投资者的想象力必然有一些要素会，弃隆重行事令他们放，种环境呈现才会导致这。此因，新的进展、某种发现或股价上涨的某种来由应出格留意几乎总会鞭策牛市的要素：一个。
果、微软和谷歌）、软件股和其他科技股急剧拉升⧫ FAAMG（Facebook、亚马逊、苹，场走高鞭策市。
因而⧫ ，的新手散户投资者网站召集了大量，资阐发的根基经验傍边良多人缺乏投。
联性：当日本股市开盘大幅走低时同样的问题合用于国际市场的关，市往往跟从下跌欧洲和美国股。市会带动日本股市下跌并且有时似乎美国股。性使之成为这种跟从走势的来由吗这些国度的根基面有足够的相关？
经验中在我的，市是史无前例的2020年的牛，没有第一阶段由于根基上，也很是短暂第二阶段。月底时还十分失望很多投资者在3，年晚些时候但到了当，了高度乐观却陡然变成。醒我们这提，确实会反复呈现虽然有些主题，演是一个庞大的谬误但期望汗青会完全重。
的配合感化之下⧫ 在这些要素，在不久前还在规避的风险投资者不得不承担他们。
断反复周期不，落落起起，过程根基不异但工作成长的，有差别两头略。过汗青会重演有人已经说。不完全准确这可能并；惊人地类似它不外是。
个成长动态也值得提及涉及立异要素的别的一，可以或许促成牛市的体例由于它展现了新事物。
几年前起头供给股票、ETF和加密货泉的免佣金买卖⧫ Robinhood Markets在疫情暴发。情暴发后新冠疫，人们炒股它激励，事都遏制了博彩营业由于赌场和体育赛。
涨：到8月底时⧫ 资产价钱上，数收复了失地标普500指，月份的高点并跨越了2。
现的另一个牛市主题分歧周期中频频出，的决策质量形成无害影响是牛市趋向对于投资者。言之简，的乐观情感所代替时当沉着的思维被炙热：
obinhood先前我曾提到R，易的开创者免佣金交。021年牛市的缩影它是2020-2。在2021年7月上市Robinhood，38美元刊行价为，后一周在之，到85美元其股价高涨。价只要10美元而此刻它的股，最高点下跌88%不到一年时间比拟。
定义按照，付高价——而所有这些都在过后被证明是过度的牛市的特点是繁荣、自傲、轻信和情愿为资产支。遍表白汗青普，适度的程度至关主要将这些工具连结在。此因，基于一些不克不及用汗青来权衡的新事物鞭策牛市的理性或感情根据往往是。
的是FAAMG（Facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌）在2020-2021年让投资者兴奋不已的公司名单中位居榜首，和规模化能力史无前例它们的市场主导地位。冷艳表示吸引了投资者的关心FAAMG在2020年的，牛市供给了支撑并为市场走向。月（即六个月内）到2020年9，3月份的低点这些股票比拟，近翻倍曾经接，岁首年月价钱而比拟，到61%涨幅也达。其是尤，0指数中所占权重极大这五只股票在标普50，该指数全体涨势优良因而它们的表示使得，减色的495只股票的关心但这分离了对其他表示较着。令投资者热情高涨超等股票的表示，其他风险视而不见并对持续的疫情或。
30年里在过去，者分享这段话我曾多次与读，总结了一些主要的概念由于我认为它很好地，读过它所描述的行为可是我以前没有解。其实并不健忘我认为投资者。晓汗青并隆重行事他们只不外是在知，的天秤间做出了选择与变得富有之胡想。老是赢家尔后者。和避险只会障碍这个胡想回忆、隆重、现实主义。个缘由出于这，起头时当牛市，经常被轻忽合理的担心。
述缘由鉴于上，并非褒义词牛市心理。的行为和高风险容限它意味着毫无防备，其感应担忧投资者应对，遭到鼓励而不是。巴菲特所说正如沃伦·，不审慎的时候其他投资者越，更加审慎的时候也恰是我们该当。理占领主导并采纳需要的隆重立场投资者必需晓得什么时候牛市心。
句很是主要最初这一。分表白汗青充，表示出看涨行为当（一）市场，估值过高（二），豫地接管最新环境时以及（三）毫不犹，很是严峻后果凡是。或者该当晓得每小我都晓得，一般会下跌20-50%抛物线式的股市上涨后。而然，景频频呈现这些上涨情，学到的所谓自我麻醉的理论让我想起了高中英语课上。欢的另一段话这是我很是喜：
而喻不言，想申明但我仍，证券的投资者表示很是超卓在每次牛市中大量持有领涨。基金司理在乐观情感占领主导时获得最高的报答率足够伶俐或者足够幸运、努力于投资这些证券的，和出此刻电视节目中而且登上报纸头版。过去在，准确预测而一举成名的人投资界不乏有因偶尔一次。仓持有引领牛市行业的基金司理来说对于那些足够伶俐或者足够幸运、重，是加倍的这种结果。
的是风趣，成5月份的繁荣——此次要归功于美联储虽然市场从2020年3月份的沮丧改变，到的立场是疑虑重重但在此期间我最常看。情残虐和经济裹足不前——市场上涨莫非不是错的吗？而我被问的最多的问题是：若是情况如斯蹩脚——疫，到乐观主义者似乎很难找。手铐意愿者：他们不是由于想买很多买家就是我已故岳父所说的，不得不买而是由于，金的报答率太低由于所持有现。场起头上涨而一旦市，错失机遇人们害怕，逐更高的价钱所以他们追。此因，储把持本钱市场的成果市场上涨似乎是美联，展或乐观的心理刺激而不是积极的企业发。0岁尾摆布直到202，年上涨了16.3%标普500指数全，上涨了67.9%从3月份的底部，上了飞速上涨的股价投资者的心理才跟。
业生活生计中在我职，无数次上演这些主题已。纯真地基于根基面没有任何一次是。反相，于心理要素形成它们次要是由，的体例不太可能改变而且心理形态运转。什么我确信这恰是为，与投资过程只需人类参，频频发生的缘由这些现象就会。
聪慧的投资者对根基面的共识决定假设你仍然相信市场价钱是由有，实如斯若是事，认为这些企业的价值在过去几个月削减了一半以上那么为什么这些股票下跌幅度如斯之大？你真的？
正如上文最初一个要点所引述的）关于牛市心理最主要的一点是（，价视为将来成长的正向标记大大都人把不竭上涨的股。转为乐观很多人。来说相对，人思疑很少有，幅可能是过度的到目前为止的涨，将来的报答它透支了，的反转而不是延续并且预示着趋向。
且而，要留意我们需，如果心理形态驱动的因为市场大起大落主，很较着所以，相信的高峰或低谷时只要当价钱处于难以，市场走势才能预测。
在现，（均由其投资者核准）的平均售价为5.25美元自2020年以来完成收购并进行退出的SPAC，0.00美元而刊行价为1。代表性的例子这是一个具，——他们再次掉入了一个不成能失败杀手锏的圈套最终证明新事物并非像投资者想象的那样靠得住的。支撑者认为SPAC的，公司上市的替代路子这些实体只是实现，它们能否有用我并不关怀。可接管某种未经查验的立异的程度我重点关心的是投资者在火热期间。
而然，熊市期间凡是会蒙受最大的跌幅牛市期间上涨幅度最大的股票在。来自于现实世界这里合用的格言，关性：成也萧何但并不影响其相，萧何败也；必有落有起；得越高以及爬，越重摔得。
题的谜底都是没有我对所有这些问。本面：而是心理形态配合的主线不是基，现严重变化时而且当后者出，到类似的影响所有一切都受。
最终⧫ ，在一切成功时经常做的那样投资者认为——正如他们，市场将继续上升他们能够预期。
援用大量的格言和警语虽然我喜好在文章中，中的数量并不算多但我的次要清单。为来自马克·吐温：汗青不会重演此中我最喜好的名句之一被遍及认，人地类似但老是惊。温曾在1874年说过前半句有充实的文献显示马克·吐，显示后半句也来自于他不外并没有明白的证据。也表达过雷同的概念多年来良多其他人，为高不可攀（The Unreachables）的文章中曾说过大致不异的意义包罗1965年精力阐发学家西奥多·赖克（Theodor Reik）在一篇题，用词更丰硕他的句子，的表达最贴切但我认为他：
0年前我最早学到的格言之一——牛市的三个阶段这让我想起了我最喜好的另一句格言——大约5：
留意的是出格值得，的投资者凡是不再对投资机遇进行分辨情感优良而且因承受风险而获得报答。些案例视为将会成功的必然投资者不只将新事物的一，的所有一切都将表示优良并且最终他们认为该范畴，进行区分因而无需。
动性行业（如科技和软件）的公司大量发债⧫ 隆重期间出借人可能避之不及的高波；
可能发生的事物及乐观事物的决心⧫ 高报答强化了对新事物、不太。的长处深信不疑时当人们对这些工具，：什么价钱都不算太高他们往往会得出结论。
的事务置于汗青布景之下思虑我写这篇备忘录只是将比来，含的汗青教训并提出一些隐。常主要的这长短，2000年互联网泡沫分裂之前由于我们需要回到22年前——，由此发生的熊市若何竣事看看我认为的真正牛市和。看来在我，上行都是逐渐的危机之前的市场，线式上涨而非抛物；的心理形态鞭策它不是由过度，推高至疯狂的程度并且并未将股价。时同，机以及2020年疫情所惹起的暴跌的底子缘由高股价并非2008-2009年全球金融危。
（John Templeton）认为74岁的配合基金办理人约翰·邓普顿，四个字是此次分歧投资中最危险的。大起大落时在股票市场，操纵这个来由投资者老是，动所作出决策的根据作为他们受情感驱。
记的是必需牢，能连结市场的平安和沉着避险情感和担忧吃亏才。会配合抬高市场而上述环境凡是，思虑在市场中消逝导致隆重的查询拜访和，危险之地使之成为。
华尔街今日，鞭策股市上涨降息的动静会，低息情况将导致通货膨胀可是随后因为投资者预期，会下跌市场；后之，率可能刺激低迷的经济因为投资者认识到低利，起头上扬市场又；终最，热将导致利率再度上调因为投资者担忧经济过，会下跌市场又。
1年的最高点比拟202，略微跨越一半比特币跌幅，加密货泉跌幅还要高得多但已具有的数千种其他。
强调的是起首我想，场当前可能的运转标的目的此备忘录并无意评估市。情暴发后市场触底2020年3月疫，市行为起头呈现其后市场的牛；后之，部要素都曾经呈现严重问题经济内部要素（通胀）和外；现一次大幅调整而且市场曾经出。我在内包罗，将对将来形成如何的影响没有人晓得这些事务总体。
还激励使用杠杆有益的成长态势。收益和吃亏杠杆会放大，牛市中但在，收益是必然投资者认为，损的可能性而且忽略亏。环境下在这种，低的利钱成本——添加成功所带来的报答很少有人认为有不借债的来由——通过极。而然，债进行投资并非成功的良方在上涨周期的高价位添加负。得蹩脚时当形势变，晦气要素杠杆变为。周期末期刊行债权时并且当投资银行在，采办者配售他们无法向，陷入停滞发债工作。务凡是就是煤矿里的金丝雀悬在银行资产欠债表上的债，要发生什么预示着将。
同样⧫ ，热期间在狂，开募股的投资者会说参与吃亏公司初次公，公司没有错财报吃亏的。扩大规模的合理来由他们有投入资金以。调整期间但在当前，望而却步良多人却，司？它们几乎就是碎钞机谁会投资没有盈利的公。
公司可认为牛市供给燃料若是说具有光明前景的，事物就火上加油那么市场的新兴，场过度上涨拉动这些市。C）是比来一个典型的例子特殊目标收购公司（SPA。进行收购勾当开出空白支票投资者为这些新成立的实体，资金：（一）若是没有在两年内完成任何收购在满足附带前提后能够连本带利收回投资的，不喜好所建议的收购或（二）若是投资者。卖（世界上最危险的几个字）这看起来像是稳赚不赔的买，的仅仅10家飙升至2019年的59家而且SPAC的数量曾经从2013年，的248家2020年，年的613家以及2021。资获利颇丰此中一些投，者也连本带利收回了资金而在其他一些环境下投资。的立异贫乏思疑的立场但对这种相对未经查验，AC得以建立使得太多SP，否具有响应的能力无论其倡议人是，丰厚的报答……任何收购都将通过完成收购而获得。
基金利率降至零附近⧫ 美联储将联邦，布了大规模的刺激办法而且与财务部一路宣。
无中生有牛市并非。所以可以或许成为赢家每次牛市的赢家之，们的收益都有些许谬误的支持都源于一个简单的事理：他。而然，长处并鞭策证券价钱至过高的程度我在上文描述的牛市往往会强调，常懦弱因而非。知须，永久上行钟摆不会。
多牛市在很，为我所称之的超等股票一个或多个组别被选定。投资者越来越乐观它们的快速上涨令。绪进而鞭策股价不竭上升这种不竭高涨的乐观情，过程中的一个特征凡是成为市场轮回。极情感和证券升值并且一部门这种积，比力及情感的遍及向好在投资人的相对价值，（或所有证券）的价钱中将进一步反映在其他证券。
逐底合作这就是。什么常言道这恰是为，最好的时候发生最差的贷款是在。痛心而且担忧再次吃亏时当人们为比来的吃亏感应，发生的工作这是不成能。迎来创记载的10年以上的经济苏醒和股市上涨美联储对全球金融危机采纳复杂的应对办法之后，下列现象并非巧合以及随之呈现的：
个要素是加密货泉值得会商的最初一。如例，声称其用处普遍比特币的支撑者，需求其供应无限而且相对于潜在。方面另一，贫乏现金流和内在价值思疑论者指出比特币，确定公允价钱因而不成能。明哪一方准确无论最终证，中受益者的一些特征比特币都满足从牛市。
付高价——而所有这些都在过后被证明是过度的牛市的特点是繁荣、自傲、轻信和情愿为资产支。
市中在牛，导致价钱上涨有益的成长会，者心理情感并提振投资。诱发激进的行为乐观的心理会。致价钱进一步上升而激进的行为会导。愈加乐观并进一步冒险价钱上升则激励人们。升是牛市的素质这种螺旋式的上。况在进行时当这种情，势不成挡会感受。
之前踏着不异韵脚的周期中从2020-2021以及，到良多工具我们能够学。市中在牛：
本面成长持续了相当长一段时间我们经常看到反面或负面的基，却没有反映但股票价钱。—可能是根基面或心理缘由但随后达到一个引爆点—，然在价钱中获得表现整个累积的结果突，过度反映有时以至。
事务不会重演投资汗青上的，题会反复发生但类似的主，行为主题特别是。研究的范畴这恰是我。
去两年在过，的起升降落的戏剧性例子我们曾经看到赖克所写到。不测的是让我感应，典范主题在频频上演投资者行为的一些。期备忘录的主题而它们也将是本。
诱发激进的行为乐观的心理会。致价钱进一步上升而激进的行为会导。愈加乐观并进一步冒险价钱上升则激励人们。
数字化/立异股票从最高点的跌幅环境以下是我随机挑选的一些出名科技/。有一些股票大概此中，于高峰时当它们处，买入而捶胸顿足你已经由于没有：
都不到连一年。八天后仅仅，了黑色礼拜一全世界履历，日跌幅高达22.6%道琼斯工业平均指数单。
望错失机遇的投资者暗示⧫ 最不守老实、不希，利钱而且无需契约我能够接管6%的。
期（一年以前）⧫ 在乐观时，股的人暗示看好科技，买入成长股你必然要，年的盈利增加潜力由于它们拥无数十。此刻但，大跌之后在市场，到的倒是我们听，力进行投资过分冒险基于将来的增加潜。投资价值股你该当对峙，的现值而且价钱合来由于它们具有确定。
有行业厚此薄彼牛市并非对所。市中在牛，前所述如我先，中在某些特定板块乐观情感极大地集，业或龙头股如新兴行。涨幅最大这些股票，牛市的意味成为该期间，更多买盘而且吸引。赐与最大的关心媒体对这些行业，牛市的历程从而延长了。-2021年在2020，恰是这一现象的最佳例子FAAMG和其他科技股。
识的缺失和较高的风险容忍度⧫ 牛市心理伴跟着忧患意，常激进的行为从而做出非。并获得报答承担风险，职查询拜访的需要性但忽略了全面尽。
资产价钱完满是由根基面决定很少关心市场的人可能认为，定并非如斯但现实肯。及人们对这些根基面的认知资产的价钱取决于根基面以。面及/某人们对根基面概念的变化因而资产价钱的变更取决于根基。会遭到所谓的阐发公司根基面理论上，预测的影响以至可能是。方面另一，与心理/感情相关对根基面的立场，析或预测决定它并非由分，愈加速速和猛烈并且变化可能。
uch）（2016年1月）的备忘录中在《投资心理学》（On the Co，写道我曾，世界中在现实，‘没有那么好’之间扭捏事物一般在‘相当好’与。投资界但在，无瑕’与‘失望’之间扭捏人们的感知往往在‘完满。行为的环节特征之一严峻过度是投资者。市期间在牛，者认为投资，史无前例的工作必然会发生很难发生、不太可能发生及。乐观的期间但在不太，超预期不会鼓励资产采办利好的经济旧事以及盈利，投资人感应焦炙而踏空也不再使。此因，止思疑论的志愿我们看不到停，速转向消沉主义心理形态亦迅。
一年将来，再次利用这四个字良多投资者可能将，涨做出辩护为股价的上。种迟延说辞）这类废话来看待股价的上涨他们该当参考支票在路上了（债权人的一。理财司理说什么无论经纪商或，永久持续牛市不会。
Galbraith）的说法⧫ 而且按照加尔布雷斯（，无法理解认同的事物它无疑是前几代人。
生齿并未得到工作⧫ 数以百万计的，财务刺激打算补助但同样收到激昂大方的，收入在疫情期间获得添加意味着良多人的可安排。
人思疑很少有，幅可能是过度的到目前为止的涨，将来的报答它透支了，的反转而不是延续并且预示着趋向。
不衰的投资历言因为我信奉经久，相关的一句格言长短常合适的：智者事于始此时征引我认为与分歧周期投资者行为最为，事于终愚者。第一阶段在牛市的，9年全球金融危机期间以及2020年新冠疫情晚期）买入的人当价钱因遍及的灰心情感而处于低位时（例如2008-200，报答：先决前提是具有投资所需的资金和胆识很可能在承担极小风险的环境下赚取丰厚潜在。报答鼓励投资者的乐观情感时可是当牛市升温而且可观的，火急、轻信和冒险获得报答的特质是。第三阶段在牛市的，的激进买入新入市者，持续一段时间使牛市得以。性和规律性隆重、选择，候却荡然无具有最需要的时。
格大幅飙升⧫ 其价，2021年最高时的68000美元从2020年的5000美元上涨至。
闻报道的体例和他们的情感环节在于投资者可以或许按照新，读为反面或是负面动静将几乎任何一篇旧事解。最喜好的漫画之一（下面是我不断，多年前刊登的虽然这是很。）
现了典型的崩盘：例如资产价钱在疫情晚期出，日达到了其时的汗青最高点3386点标普500指数在2020年2月19，内下跌了三分之一然后在短短34天，了2237点的低点在3月23日达到。后之，的配合感化下在一些力量，幅上跌价格大：
看来在他，是心理形态驱动的市场大起大落次要。、数字货泉等新兴事物的繁荣配合鞭策了2020年3月以来的美股牛市对于政策和股市的过度乐观、FAAMG等科技股的急剧拉升和SPAC，的狂热背后但在牛市，忧往往被轻忽一些合理的担。
26日5月，马克斯发布了最新一篇备忘录美国橡树本钱创始人霍华德·，备忘录中在这篇，“牛市心理”感应担忧他提醒投资者们：应对，遭到鼓励而不是。能连结市场的平安和沉着避险情感和担忧吃亏才。
义过于直白第一种定，市的感情素质没有表现牛，图利用伪切确度而第二种定义试。变更的百分比定义牛市不应当按价钱。认为我，以及该心理形态激发的行为来描述最好用感触感染、其背后的心理形态。
26日5月，马克斯发布了最新一篇备忘录美国橡树本钱创始人霍华德·，备忘录中在这篇，“牛市心理”感应担忧他提醒投资者们：应对，遭到鼓励而不是。能连结市场的平安和沉着避险情感和担忧吃亏才。
种注释凡是是对牛市的另一，包管具有卓绝的将来相信某些企业能够。期的标致50成长型公司这合用于1960年代晚，盘驱动器制造商80年代的磁，、互联网和电子商务公司以及90年代末期的电信。被认为可以或许改变整个世界这些行业的成长每一次都，者的想象力和对于高价的追逐志愿因而畴前的贸易现实无需束缚投资。变了整个世界而它们确实改。不外只，的过高估值没能维持它们已经被认为合理。
到真正的牛市时当我在上文提，的尺度定义并不是指它，科中的定义好比投资百：
有这些方面⧫ 在所，尔布雷斯的描述它完全满足加，级自傲的一代人强烈热闹反对即由新的、凡是年轻且超，伟大的立异发觉的事物认为是金融……范畴。
动证券价钱至过高的程度牛市往往会强调长处并推，常懦弱因而非。知须，永久上行钟摆不会。
科技股全体带来了反面效应FAAMG的庞大成功为。的需求飙升对科技股，常见的环境一样并且与投资范畴，励并缔造了供应强劲的需求鼓。意的一个晴雨表此中最值得注，开募股（IPO）的立场就是对未盈利公司初次公。代科网泡沫之前在1990年，IPO的环境相对稀少没有盈利的公司进行。沫期间成为常态而这一景象在泡，量再次暴跌但之后数。021年牛市期间在2020-2，PO的数量呈现大幅反弹没有盈利的公司进行I，愿以及生物科技公司的药物试验开支供给资金由于投资者很是情愿为科技公司扩大规模的意。
然曾经具有大约14年⧫ 它相对较新（虽，年才对其有所领会）但大大都人在比来五。
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