21年VR/AR产物收入占比顺次为0.6%、1.6%、3.6%VR/AR产物出货增加迅猛：公司2019年、2020年、20，速上升态势呈现出快。行业快速增加阶段VR设备逐步进入，出货量增加需求端拉动，ico等厂商的焦点供应商公司作为Oculus、P，入可期将来收。

　　学科技作为光学产物出产制造龙头5.盈利预测和投资评级：舜宇光，AR营业的广漠成长前景受益于车载营业、VR/，增速较高公司将来，估 值 (PE) 采 用 相 对 ，方针价为169.2港元给 予 30xPE对应，买入”评级维持公司“。

　　R当下支流方案菲涅尔透镜是V，与贸易化：菲涅尔透镜方案成熟度较高财产链协同助力Pancake成熟化，e方案尚不成熟而Pancak，不敷成熟完美 其前制造工艺仍，损 较 大 并 且 光 ， 进 一 步 优 化 改 善 产 品 成 像 效 果 有 待。和 自 动 化 生 产 方 面 在 结 构 件 、 规 模 化 ，整 合 实 现 一 站 式 服 务 光 学 厂 商 可 通 过 垂 直 ， 出产制造方面更具劣势 因 而 在Pancake。认为我们，方案仍为市场支流 中短期内菲涅尔透镜，ke是将来成长标的目的 持久而言则Panca，ncake 方案利用体验和结果财产链协同有助于持续优化Pa，用历程加快商。长一段时间内共存 两种方案将在相当， 主攻中高端市场Pancake，下沉至中低端市场 而菲涅尔透镜方案则。

　　同性和经验堆集配合修建起行业壁垒1)规模效应：产能规模、客户差；认证、产物定制化三者协同发力2)客户黏性：大客户、供应链；组主动化产线升级3)办理效率：模，力毛利率提高良品率上升助；手艺研发持续发力4)手艺领先：，壁垒和客户壁垒无望增厚专利。

　　：公司参与XR的财产投资财产投资与对外合作并行，均为AR光波导涉及的细分范畴，光电计谋合作同时与珑璟，化大规模出产制造的合作无懈两边展开AR光学引擎的主动，资与合作方面逻辑清晰而这表白公司在对外投，司的成长计谋慎密连系公。

　　合支流方案下多 传感器融，等传感器在机能、成本、不变性上、合用场景上各有好坏无望带来“量”的释放 ：当下车载摄像头、激光雷达，搭配是当下支流多传感器互补。驶品级的提拔跟着主动化驾，的要求也随之上升其对于平安品级，的传感器以减小探测盲区而这将不得不拆卸更多，感器“量”的释放也由此将带来传。

　　善且手艺领先：VR范畴VR/AR产物结构完，菲涅尔透镜等公司已量产，菲涅尔镜片VR目镜的量产而且2021年实现了双，头、VR双目显示模块的研发完成了新一代VR空间定位镜，块AA设备的研发同时完成了VR模，幕的自动瞄准以提拔良品率用于VR模块及液晶显示屏；范畴AR，成AR衍射光波导单色波导片公司在光波导手艺方案上已完，射波导光机的研发基于LCoS的衍。

　　国表里疫情冲击风险6.风险提醒：1);摩擦加剧风险2)中美商业;争加剧风险3)行业竞;逾越风险4)手艺;济苏醒疲软5)全球经;推进不及预期6)主动驾驶;普及不及预期7)VR设备;波动风险 8)汇率。

　　国新能源盈利能力较差证券之星估值阐发提醒，成长性较差将来营收。面各维度看分析根基，偏高股价。手艺面看从短期，息面一般近期消，大幅介入迹象主力资金有，震动趋向短期呈现，志愿一般市场关心。更多

　　业集中度： 全球智妙手机出货量逐年下降 镜头与模组行业陪伴焦点客户成长而提高行，体出货呈上升态势但头部手机厂商整，上 升 至 2020年 的 70.03% CR5从2016年的59.99%迅 速 ，行 业 集 中 度 也 显 著 提 高 而 全 球 手 机 镜 头 与 模 组 ，15年 的 9% 迅 速 上 升 至 2020年 的30% 舜 宇 光 学 全 球 手 机 镜 头 市 占 率 由 20，球 第 一 跃 居 全 ，4% 增 加 至 2020年 的 13% 手 机 模 组 由 2015年 的 8.。认 为 我 们 ，商 出 货 持 续 蚕 食 业 内 中 小 厂 商市 场份额核 心 光 学 厂 商 有 望 依 托 头 部 手 机 厂 。

　　全球智妙手机行业已进入成熟期 高阶产物出货占比稳步提拔： ，长陷入阑珊出货量增，摄像头数量的上升但得益于手机搭载，势 保 持 高 速 增 长 态 势舜宇光学手机镜头与模组仍然 逆 ，升 足 以 弥 补 其 出 货 量 的 下 滑手 机 搭 载 摄 像 头 数 量 的 上 。 手 机 镜 头 出 货 量 占 比 中 逐 年 攀 升公 司6P 及 以 上 手 机 镜 头 出 货 量 在，手机模组的出货量占比中波动上升 潜望模组和大像面模组的出货量在，于提拔公司的盈利能力 高阶项目占比的提拔有助。

　　格 升 级 硬 件 规 ，为实现摄影功能差同化 软硬件连系愈发慎密： ，了硬件堆料 手机摄影履历，机影像能力提拔 AI 算法助力手， 调 参 并 提拔 拍 照算力 再到手机厂商自研ISP 以随时。认 为 我 们 ，”具 备 较 高 的技 术 壁垒 自研“ 算 法 +ISP 芯片 ， 照 功 能差 异 化的关 键 但 也 是 手机 厂 商实现 拍，头部手机厂商才有能力和资本参与此中只 有资 金 与手艺 雄 厚 的，属于定制化产物加之摄像头模组，的手艺壁垒而且需供给部门底层算法双摄（多摄）模组的出产具备较高，利强化两边的合作黏性 软硬件 连系愈发慎密有。

　　苹果链插手，手机市场陷入红海之际 分离客户风险： 在智能，住公司在手机镜头市场的根基盘舜宇插手苹果供应链将有助于稳，毛利率高于安卓阵营同时苹果手机镜头，升公司的盈利能力将有助于持续提。链信赖问题受限于供应，之初订单占比力小舜宇在插手果链， 作 互 信 的 加 深 而 逐 渐 提 升 我们估计将来舜宇的出货量比重将跟着双 方 合。 在 苹 果 手 机 镜 头 中 的 订 单 占 比 我 们 基 于 苹 果 的 出 货 量 及 其 公 司，年 、2026年的苹果订单份额占比为10%、14%、20%、26%、32%分 别 预 测 2022年 、 2023年 、 2024年 、 2025，8.03亿元、26.92亿元、37.60亿元对应营收为6.52亿元、10.98亿元、1。

　　AR行业的高速增加与公司相关品类的扩张1)收入端：（增量市场）车载、VR/；的提拔与高阶项目占比的持续提拔（存量市场）手机行业公司市占率；用端：连结高研发投入修建手艺壁垒2)成本端：模组主动化产线)费，用削减不需要费用收入持续压缩办理与发卖费。

　　件采购仍处于地位VR头显光学组，出货量为1029万台（已冲破1000万台）将来市场空间广漠：VR头显2021年的全球，速增加阶段已进入快，量可达5000万台估计2024年出货，率高达69%年均复合增加。7百万美元增加至2025年12.1亿美元VR光学市场规模估计从2021年62.，率110%复合增加。件和出产工艺尚不成熟AR头显当前焦点零部，大规模普及临时无法，熟度的不竭提高但跟着手艺成，货量为28万台其2021年出，货量为400万台估计2024年出，率高达143%年均复合增加，规模可期将来市场。交换文字或语音消息传送不足的痛点VR/AR设备的使用处理了保守，化了消息交换以图文形式强，度与接管度较高因此用户承认，透率提拔有助于渗。

　　余年深挚手艺堆集车 载镜头：十，环顾、前视、内视、电子后视镜、红外车载镜头的量产深度嵌入出名车企供应链· 自公司接踵实现后视、。材料和特殊镀膜工艺以及塑胶镜片的温漂问题的处理公司较成熟的玻塑夹杂手艺与出产工艺、特殊塑料，成本的同时在大幅降低，机能和产能提拔了产物。认证经验下在持久车规，产物实力舜宇凭仗，世、大陆、日本电装、麦格纳、 Mob i leye 等)合作同当上次要汽车客户的全球一流汽车零部件供应商(如奥托立、博。

　　渗入： 摄影成为消费者最关心的手机要素 多摄组合顺应更多拍摄场景并向中低端机型，机能规格和数量也呈现上升趋向这导致智妙手机搭载摄像头的。摩尔定律按照反，模组会优先使用于旗舰机产物一般手艺领先或机能优异的，手艺迭代但跟着，价钱将逐步下降原有模组产物，中低端产物进而使用于，端产物的合作力从而提拔中低。机的价钱敏感性考虑到中低端手，多地从需求端转移至供给端我们认为财产链的压力将更，头厂商将穿越产物周期魔咒具备手艺和办理劣势的龙，力成立专利壁垒进而垄断高端市场一方面通过本身强大的手艺研发能，格的产物至中低端市场另一方面下沉掉队规，模效应劣势以实现低成本合作 并通过扩大产能 充实阐扬规，者恒强最终强。

　　方位产物线结构车载模组：全，益· 公司深耕全产物线的手艺要素建立车规级 COB充实阐扬规模效，环顾、内视等车载模组的全品类笼盖目前已实现对前视、后视、侧视 /。试方面出产测，馈矫正线体并投入利用公司自研连线变换反，动瞄准（AA）及测试一站式的出产及流转实现车规级板上芯片封装（COB）、主，本增效实现降。21年20，伟达平台的8MP车载模组并已获10余家客户定点公司适配地平线、 Mob i leye 及英。

　　面押注激光雷达光学组件赛道激光雷达产物：多手艺路线全，、半固态式以及固态式激光雷达光学组件研发与出产助力焦点客户实现量产落地· 公司全面结构机械式，部件的拆卸设备的开辟于2020年完成焦点，窗、扭转多边棱镜、收发模块产物成立了出产试做线年开辟光学视，量产拆卸线年完成两个客户订单的量产已小规模量产并成立发射与领受模块的，22Y实现10余个量产订单将在 2021Y -20，出名汽车品牌实现贸易化估计协助跨越7个国际。

　　先 ： 镜头 方 面 产 品 技 术 领 ， 料 镜 头 已 量 产 舜 宇 光 学 8P 塑，镜 头 的 加 工 技 术 积 累 得 益 于 早 年 车 载 玻 璃 ， 内 处 于 领 先 地 位 公 司 玻 塑 镜 头 在 业，发效率欠好像业大立光公 司 总 体 上研，模上远超大立光但在研发投入规，型专利产出总量上超越大立光使得公司凭仗规模劣势在各类，大立光的赶超进而实现对。方面模组，由像素转向变焦 摄像头升级重点，组并供应韩国客户最高设置装备摆设旗舰机 已量产10X光学变焦潜望式摄像模。

　　传感器规格升级汽车智能化鞭策，涨： 近些年来助推“价”的上，驶政策支撑以财产成长全球列国予以智能驾，2+汽车渗入率无望进一步升级智能驾驶汽车出货量提拔、 L。品级的提拔智能驾驶，规格也提出了更高的要求对于摄像甲等传感器机能，带来价的提拔因此有助于。

　　前沿手艺结构摸索HUD 产物:，D、反射式HUD、AR-HUD等多种HUD光机处理方案营业转化仍需时日· 公司全面结构C-HUD、斜向式HU，件PGU(图像生成单位) 笼盖焦点光学元件、最焦点部，息 AR-HUD配套的焦点光学引擎并已开辟AR-HUD焦点模块、与全。外另，景电子）成立计谋合作伙伴关系公司与出名 HUD玩家（泽，的平显的制造商林肯供货向首家采用 DLP手艺，国领先保守车企供给产物等以及向中国新能源汽车和中。

　　手艺尚未成熟AR眼镜成像，镜的成像手艺包罗棱镜、曲面反射、光波导等体积与视觉结果难以协调：当前支流AR眼，案在外形尺寸光波导成像方，彰显了显著的劣势清晰度和重影方面，向消费级的抱负手艺路线被认为是AR 眼镜走，处于开辟阶段但手艺仍然，难度较大量产工艺，难以大规模商用落地因此AR眼镜临时。