品力及俄罗斯市场承认度长城汽车凭仗强大的产，此获益无望从。俄罗斯市场承认度较高长城汽车车型产物在，图拉工场投产自2019年，中国品牌销量第一的车企持续三年成为俄罗斯汽车，月销量最高的中国品牌车型哈弗初恋为2022年2，型销量第十八名位列俄罗斯车。率方面在保值，对中国品牌汽车保值率排名按照俄罗斯市场研究机构，别离位列第一、第三哈弗F7和哈弗H9，保值率83%哈弗F7三年，9.8%五年6，产物力已获得市场承认反映了长城汽车车型，罗斯营业的趋向下在多家车企暂停俄，市场中的销量占比无望提拔在俄罗斯。

　　电动化范畴结构加快长城汽车在智能化及，焦点手艺可控对峙全栈自研，化与混动化冲破新能源向高端，不竭提拔单车均价，趋向较着品牌向上，更加凸显持久价值。

　　市场表示合适预期环节假设：新产物，牌向上冲破跟着公司品，价均实现持续增加公司销量及单车均，润率均不变增加毛利率及净利。

　　手艺方面热办理，大禹电池手艺长城汽车发布，火爆炸问题供给手艺思绪为处理三元电池热失控起，、热流分派等八大设想理念通过热源隔绝距离、双向换流，续航与平安兼顾电池，品牌机甲龙车型大将起首搭载于沙龙。22年20，术对旗下新能源车型逐渐使用长城汽车将鞭策大禹电池技，在更多车型上搭载并鞭策无钴电池。

　　将于2022Q3推出新一代电子架构估计，电动、混动平台起首搭载在全新，他全数车型品牌逐渐拓展至其。.0同步研发GEEP5，5.0 One Brain架构打算于2024年推出GEEP，集成三大计较平台由一个地方大脑。

　　、汇率波动等要素带来必然影响PE估值：虽然2022年缺芯，助力公司单车盈利持续增加但公司品牌价值不竭向大将。S别离为0.93/1.48/2.09元我们维持公司2022-2024年EP，公司估值参考可比，成长性与科技属性的不竭强化考虑公司的将来产物结构以及，以及成长性等与可比公司中比亚迪更为接近公司的科技属性、企业性质、产物结构与，础上赐与公司必然的估值溢价因而在可比公司估值均值的基，3年40倍估值赐与公司202，59.20元维持方针股价，持”评级维持“增。

　　刀片手艺推出短，池焦点手艺结构完美将来动力电。渐成为行业共识电芯长薄化已逐，年12月2021，将来结构的焦点产物短刀电池蜂巢能源公开引见了其面向，300-L600全尺寸短刀电池产物将来蜂巢能源短刀电池将逐渐完美L，酸铁锂全域化学系统笼盖无钴、三元到磷，-4c全域充电范畴将进一步笼盖1.6。统、可顺应800V高压平台的高效热办理手艺等立异手艺别的蜂巢能源可供给蜂速4C快充手艺、800V电池系，池焦点手艺结构完美将来动力电。年10月2021，铁锂电池已量产下线L600短刀片磷酸，拉品牌车型搭载于欧。

　　化方面智能，雷达+38个智能感知元件的车型机甲龙是全球首款搭载4个激光，60°全视角笼盖实现激光雷达3，DC智能驾驶计较平台并配备全球首发的双M，00TOPS算力高达4，景NOH功能可实现全场。

　　和平影响遭到俄乌，厂短期承压俄罗斯工。场中销量最高的中国车企长城汽车为俄罗斯汽车市，在俄销量达3.9万辆2021年长城汽车，车市场约7%占俄罗斯汽，乌和平影响短期遭到俄，产及发卖均将遭到障碍长城汽车俄罗斯工场生，对汇率风险别的为应，经销商供给新车长城汽车遏制向。

　　高度集成的七合一动力总成系统智能混动DHT系统包罗一套，EV两种动力架构供给HEV及PH，力总成三种动，0kW-320kW系统总功率笼盖14。V、串联、并联多种工作模式柠檬混动DHT手艺可采用E，电机更高效工作使策动机与驱动，油耗与动力从而兼顾。混动系统极致机能，混动双离合变速箱研发全球首个9档，超大电量PHEV电池包自主研发两档电驱动桥及。越野混动系统坦克平台强悍，大扭矩9HAT变速箱自主研发V6策动机、，力将在坦克500等车型上实现落地估计3.0T+9AT/9HAT动。

　　构具备多项特点新一代电子架。OA设想体例1）采用S，的根本架构平台制造软件分层，尺度办事接供词给模块化，务生态拓展功能可实现开放服。舱、主动驾驶三大计较平台2）包罗地方计较、智能座，身、动力、ADAS等功能地方计较单位跨域整合车，IPS可保障车机系统节制及响应主SoC算力强大达30KDM。方面均有升级3）软硬件。件系统融合实现功能集成大数据、云诊断等使用软，区域化设想硬件架构，高度整合进一步，数量削减ECU，全性方面线）安，栈式平安保障多维建立全。

　　22年4月截止20，户里程冲破732万公里乘用车辅助驾驶系统用。系统NOH笼盖高速场景目前HPilot2.0，奇朵、坦克300等6款车型上已搭载在魏牌摩卡、拿铁、玛。022年下半年交付全场景NOH估计HPilot3.0将于2，杂的城市场景使用支撑包罗愈加复，头、5个毫米波雷达以及12个超声波雷达硬件升级包罗2个激光雷达、12个摄像。22岁尾至20，车34款车型大将搭载在长城汽，总量可跨越100万台将来三年搭载乘用车。

　　构持续升级电子电气架，GEEP4.0发布全新一代电子架构。电子架构手艺长城汽车结构，愈加集成的计较平台+区域电子架构全新的电子架构GEEP4.0采用，高度整合软硬件，兆以太网并使用千。化、柔性化及伙伴化四大手艺劣势新一代电子架构具备办事化、尺度。

　　局逐渐丰硕混动产物布，品牌系列车型次要为WEY。要搭载于WEY品牌车型柠檬混动DHT系统主，车型及2款PHEV车型目前上市包罗4款HEV，DHT-PHEV及圆梦两款混动车型估计2022H1还将连续上市拿铁。

　　不及预期手艺落地。动化范畴对峙自研公司在智能化及电，术的落地规划时间并发布了相关技，不及预期的风险具有手艺落地。

　　市车型价钱较着上探新车型比拟于目前上，冲破15万元欧拉系列将，位奢华纯电机甲龙定。前目，间为7-16万元欧拉系列价钱区，产物价钱区间较着上探2022年上市的三款，万元以上均在15，猫达20万元闪电猫、朋克，级上升为A、B级车型同时由A00、A0，端化趋向产物呈高，全体向上冲破欧拉系列品牌。品牌首款车型机甲龙价钱进一步上探而估计将于2022年推出的沙龙，价跨越40万元量产车估计定，纯电车型定位奢华。

　　沙龙品牌首款车型机甲龙2022年将推出全新，格区间的奢华纯电车型定位为40-80万价，1月已正式表态2021年1。高机能机甲战跑车型机甲龙作为公司首款，机甲气概其外形为，感与机械风极具机能，均有多项强大手艺赋能在智能化及电动化范畴，实现全面升级产物合作力。

　　系统加强平安保障三冗余系统+跨，高ASIL D级尺度系统平安品级满足最。采用三冗余系统聪慧线控底盘，施行器均采用三重备份设想从电源到传感器、节制器、，采用的双冗余系统比拟于市场上遍及，端环境下的跨系统冗余系统提拔系统平安靠得住性长城汽车底盘能够通过多一份平安保障设想及极。

　　级别主动驾驶自研聪慧线。电子电气架构依托新一代，系统均实现线控五大焦点底盘，制动、线控换挡、线个焦点底盘系统聪慧线控底盘整合线控转向、线控，023年量产估计将于2。

　　59.2元维持方针价，持”评级维持“增。将进一步加强产物科技属性公司电动化及智能化手艺，价钱较着上探新能源车型，持续提拔单车盈利，本及费用端变化环境分析考虑销量、成，为0.93/1.48/2.09元不变维持2022-2024年EPS预测。性与智能化进展考虑到公司成长，年40倍PE估值赐与公司2023，为59.2元维持方针价。

　　100%自研由长城汽车，转向及线节制脱手艺其焦点手艺为线控。持L4级别主动驾驶的手艺线控转向系统为全国首个支，子机械线节制动系统（EMB）线节制动是全球首个量产的电，动系统（EHB）比拟于电子液压制，实现减重10%通过削减部件，应速度均有更优表示同时节制精度及响。

　　域积极规划智能化领，智能2.0”发布“咖啡。分保守整车厂相较于大部，范畴结构推进较快长城汽车在智能化。0年7月202，能系统“咖啡智能”长城汽车发布了智。1年6月202，系统迎来升级长城汽车智能，智能2.0”发布“咖啡，能升级（智能座舱、智能驾驶、智能办事）聚焦电子电气架构、聪慧线控底盘、三大智，化范畴手艺全面升级代表长城汽车智能，进入认知智能由感知智能。

　　量不及预期海外市场销。主要的海外市场俄罗斯为公司最，遭到俄乌冲突影响近期俄罗斯市场，金端等均具有必然风险供给端、需求端、资，可能不及预期海外市场销量。

　　新一代混脱手艺平台手艺长城汽车混动范畴发布，克平台两大平台各类车型能够使用到柠檬平台与坦，混动系统制造三大，资手艺壁垒不竭打破外。HT系统和极致机能混动系统柠檬平台结构包罗智能混动D，悍越野混动系统坦克平台结构强。

　　来看持久，下流需求反映较快公司对市场变化及，动化结构加快智能化及电，-2024年逐渐实现落地自研环节手艺将于2022，性将不竭加强产物科技属，持续提拔合作力将。

　　能源结构动力电池依托子公司蜂巢。汽车动力电池事业部独立而来蜂巢能源于2018年由长城，车动力电池次要研发汽，BEV、HEV、PHEV车型乘用车范畴动力电池产物笼盖。装机量为3.1GWh蜂巢能源2021年，16.7%同比增加4，球前十进入全。布领蜂“600”计谋2021年12月发，5年提拔至600GWh全球产能打算于202。前目，企以长城汽车为主蜂巢能源配套车，、WEY品牌车型次要搭载于欧拉，套装机量占比达到94%2021年长城汽车配。

　　化方面电动，程高达802kmCLTC续航里，3.7s零百加快，汽车大禹电池手艺将起首使用长城，电池平安保障进一步加强。方面补能，高效补能手艺和联系关系APA无线充电功能搭载全球领先的800V/480kW，C尺度下CLT，续航401km充电10分钟。余制动方面在底盘及冗，内领先手艺国。

　　不及预期、手艺落地不及预期、海外市场销量不及预期风险提醒：缺芯及疫情影响超出预期、新产物市场反映。

　　影响超出预期缺芯、疫情。影响持续芯片欠缺，响频频疫情影，不确定性添加行业，求端形成压力对供给端及需，预期风险具有超。

　　动驾驶范畴的科技公司毫末智行为专注于自，系统开辟部独立而出处长城汽车智能驾驶。19年20，驶系统开辟部独立长城汽车智能驾，毫末智行并注册，分来自长城汽车其焦点团队一部，和人工智能专家团队一部门来自互联网。1年2月202，获数亿元融资毫末智行已，10亿元融资12月再获，团、高瓴创投等投资方包罗美。

　　公司的研发基石和驱动力数据智能系统为主动驾驶，以降低成本毫末智行，代速度提高迭，品为焦点标的目的供给更优产。）、VENUS（数据可视化平台）、BASE（底层系统）四个子系统MANA包罗TARS（数据原型系统）、LUCAS（数据泛化系统，注、仿真、计较五大能力可实现感知、认知、标。外另，发布6P开放式合作模式公司于2022年4月，务以及全栈方案六个方面进行开放合作在代码、模块、软件、硬件、云端服。

　　业受缺芯影响较大2021年汽车行，年1-2月2022，应商博世受疫情影响供货受限长城汽车ESP芯片焦点供，SP次要供应商博世为公司E，因缺芯同环比承压导致公司2月销量，行业弱于。前目，采用国内拿森科技的手艺方案公司闪电猫ESP曾经起头，10.1万辆公司3月销量，.6%较着回升环比增加42，已获得缓解缺芯问题。时同，芯影响频频疫情及缺，芯片起头逐渐接管国产芯片供应方案整车厂为保障供应链平安将从非焦点，代已然开启芯片国产替。

　　略为核心以风车战，NA（雪湖）及6P开放式合作模式发布首个主动驾驶数据智能系统MA。持风车计谋公司成长坚，能为焦点以数据智，低速物流智能硬件三大产物“扇叶”动弹驱动乘用车辅助驾驶、低速无人物流以及，量对数据智能系统进行反哺并通过三大营业堆集数据。

　　主要的外海计谋摆设市场俄罗斯市场为长城汽车最，年就进入俄罗斯市场长城汽车2004，牌车型正式在俄上市2015年哈弗品。外另，了公司第一家全工艺出产基地长城汽车在俄罗斯图拉扶植，能8万辆规划产，年6月投产2019，在海外最大的投资项目是彼时中国汽车品牌。ON、初恋等车型在俄罗斯连续上市哈弗F7、F7X、H9、JOLI。

　　终将消失短期扰动，期价值凸显品牌向上长。芯影响销量波动公司短期受缺，方案寻求缓解冲破已通过国产替代。产短期承压俄罗斯资，市场潜力庞大但持久看海外。性不竭加强公司科技属，价不竭提拔同时产物均，持续向上冲破品牌影响力，不竭闪现持久价值。

　　无钴电池率先量产，构成差同化合作在动力电池市场。构成差同化合作劣势为与其他头部企业，无钴电池作为焦点计谋蜂巢能源自成立起就将，收集包覆处理了无钴材料范畴环节难题通过阳离子掺杂手艺、单晶手艺及纳米，同化劣势成立起差。四款产物目前包罗，-B+级车型可笼盖A00，+km续航里程范畴支撑400-800。1年7月202，产物量产下线首款无钴电池，为欧拉樱桃猫首款搭载车型。

　　全栈自研辅助驾驶，力强大手艺实，智能化程度加快提拔。助驾驶方面乘用车辅，节制器“小魔盒3.0”焦点产物为辅助驾驶域，出的主动驾驶算力平台是毫末智行结合高通推，360TOPS单板算力可达，440TOPS可持续升级至1，末智行全栈自研所有算法由毫。ICU3.0基于小魔盒，驶系统HPilot公司自研的辅助驾，航辅助驾驶系统迭代已实现NOH聪慧领，内领先程度国。于2022年正式量产估计小魔盒3.0将，/L5级别主动驾驶可支撑L3/L4。

　　销量布局来看从长城汽车，21年20，外销量中占比28.0%俄罗斯市场销量在公司海，外停业收入中占比30.8%俄罗斯地域停业收入在公司海，入中占比3.6%在公司总停业收，场中位列第一在公司海外市，计谋结构有着严重意义俄罗斯对长城汽车海外。

　　双路线体例推进结构采纳自研+计谋合作。驶方面对峙全栈自研长城汽车在智能驾，托于毫末智行主动驾驶依，自研能力持续提拔，能驾驶及智能座舱范畴均有手艺结构在电子电气架构、聪慧线控底盘、智。局自研手艺除全面布，略投资等合作体例推进手艺研发长城汽车通过成立生态联盟及战。立咖啡智能生态联盟公司于2021年建，等企业进军芯片财产并计谋投资地平线，外另，等科技公司在智能化范畴告竣合作还与华为、高通、Momenta。

　　呈现高端化新趋向新能源产物结构。EY品牌及2022年将推出的全新沙龙品牌长城汽车新能源产物目前结构为欧拉品牌、W。均为纯电动车型欧拉品牌下车型，黑猫、白猫（黑猫及白猫2月遏制接单）目前上市产物包罗欧拉好猫GT、好猫、。产物将连续上市2022年新，猫以及全新沙龙品牌的首款产物机甲龙包罗欧拉系列的芭蕾猫、闪电猫、朋克。

　　型企业转型加快长城汽车向科技，全栈自研公司对峙，相关手艺实力强大电动化及智能化，2024年逐渐实现落地相关手艺估计2022-，属性进一步提拔鞭策产物科技，格呈现较着上探新能源产物价，体向上冲破推进品牌整。21年20，销量破万高端车型，价持续提拔企业单车均。Q1呈现短期波动虽然2022年，牌不竭向上但跟着品，持久受益公司无望。

　　方面的科技手艺与设置装备摆设进一步实现品牌向上新车型可借助公司口碑、电动化及智能化。

　　反映不及预期新产物市场。产物价钱上探公司新能源，端化冲破品牌向高，未经市场验证高价位产物，能不及预期市场反映可。

　　019年持续提拔公司单车均价自2，销量冲破万辆高端价位车型，向上冲破实现品牌。提拔至11.86万元2022Q1单车均价，11.4%同比增加，升较为较着单车均价提。外另，-30万元高端价钱区间坦克300车型位于20，增加冲破1万辆近一年销量持续，端车型承认度逐渐上升反映出市场对公司高，续向上冲破公司品牌持。

　　化与混动化趋向新能源呈高端，结构加快电动化。源范畴新能，较着上探新车价钱，向高端化不竭冲破欧拉、沙龙品牌。方面混动，动力系统自研三大，可兼顾油耗与动力柠檬混动DHT，Y品牌的混动车型次要搭载于WE，力持续加强产物合作。外另，供应链及无钴电池等将来环节手艺公司依托蜂巢能源结构动力电池。

　　退出俄罗斯市场多家车企停售或，无望获益持久苦守。月初自3，和平影响叠加疫情及俄乌，企颁布发表暂停营业连续有多家车，、雷诺等车企颁布发表遏制俄罗斯发卖营业宝马、奔跑、公共、丰田、通用、福特，销量位于前列此中多家车企。中国车企提高俄罗斯市场占比部门品牌出产遭到影响利好。

　　栈自研对峙全，结构加快智能化。化转型较快公司智能，栈自研对峙全，助驾驶系统HPilot依托毫末智行结构了辅，推出城市NOH估计2022年，国内领先手艺实力。构与聪慧线控底盘自研电子电器架，端环节手艺自主可控感知、决策、施行，属性不竭加强产物智能化。

　　托毫末智行长城汽车依，进行深度合作并与毫末智行，末智行在智能驾驶方面的手艺劣势彼此连系长城汽车丰硕的整车经验及规模体量与毫，化范畴配合快速成长无效推进两边在智能。

　　混动销量持续增加2021H2以来，及缺芯影响发生波动2022年受疫情。EY品牌焕新2021年W，全数混动化将来品牌将，代智能汽车主打新一，能”与“柠檬混动”焦点手艺为“咖啡智，月5，首款车型摩卡推出咖啡系列，月9，首款HEV车型上市玛奇朵DHT作为，型不竭丰硕后续混动车。量来看从销，年5月以来2021，销量持续增加WEY品牌，2月跨越1万辆至2021年1，缺芯及疫情影响2022年遭到，所下滑销量有。外另，型上牌量也持续增加2021H2混动车。

　　创结构焦点零部件供应链依托全资子公司蜂巢易。于2018年蜂巢易创成立，资子公司为长城全，传动、蜂巢智能转向等子公司蜂巢易创下设蜂巢动力、蜂巢，传动系统、智能转向系统等营业涵盖动力系统、新能源。创结构环节零部件手艺长城汽车依托蜂巢易，的体例缓解研发成本压力同时通过子公司独立运转。