郭一薇智能驾驶细分行业空间超千亿，TIER1绝对龙头，2020年重回增长，新产品即将量产，中信证券上调评级

　　公司立足汽车电子产品的研发设计、生成和销售，深耕汽车电子三十余年，业务覆盖整车前装市场与汽车售后市场。传统产品以车载信息娱乐系统(IVI)、空调控制器、驾驶信息显示系统等座舱电子为主，逐渐向智能驾驶舱方向进行转型升级，同时开拓智能驾驶、车联网等新产品线。以智能汽车为核心，逐渐形成智能座舱、智能驾驶、车联网三大业务群。

　　公司客户群体主要包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂。欧美系车厂主要包括一汽大众、上汽大众、沃尔沃等；日系客户主要包括日本马自达、东风日产、广汽丰田等；国内自主品牌车厂主要包括广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、上汽集团、奇瑞汽车等。

　　3、车载信息娱乐系统贡献主要收入，驾驶信息系统等新产品快速成长并趋于稳定

　　公司2018年收入结构中，车载娱乐、车载信息、车载空调、驾驶系统的收入占比约为6:2:1:1，车载信息娱乐系统合计占公司主营业务收入的80%以上，贡献了绝大部分营收。同时，以驾驶信息显示系统为代表的新产品占比从2014年的1.55%增加并稳定在5%左右。

　　智能驾驶舱是指利用智能芯片和液晶显示屏，为驾驶者提供直接、多元人机交互服务的汽车部件。传统汽车座舱的各大功能系统过于碎片化，无法实现人机友好交互。智能驾驶舱将原有分散的功能模块（液晶仪表、平视显示器（HUD）、中控屏幕、后座娱乐）进行集合，同时增加辅助驾驶、语音手势控制等新功能模块，实现人机交互能力的提升。

　　智能驾驶舱产业链中，上游是芯片供应与系统开发商，中游是IVI等供应商，下游是整车厂。领军企业而言，上游电子元件的供应商以恩智浦、英飞凌等国外半导体巨头为主，高技术壁垒使得国内企业难以进入；中游，博世、德尔福等外资厂商以及德赛西威、华阳等内资厂商，为整车厂提供影音娱乐导航系统、仪表系统等车载产品；下游，国产车企、合资车企的崛起，使国产驾舱产品的接受度日益提高。在上游和中游之间还会存在一些二、三级中间代理商，以国内公司为主。

　　智能驾驶舱的快速发展推动汽车电子产品加速渗透。2010-2018年，我国汽车电子市场规模稳步增长。根据欧立信研究，到2020 年我国汽车电子的规模将达到8000 亿元，复合增速超过10%，将是汽车销量增速的两倍。从细分领域来看，2018年我国车身控制系统市场规模为4378.8亿元，包括发动机控制系统1348.5亿元、底盘与安全控制系统1777.9亿元车、车身电子控制系统1252.4亿元，2018我国车载电子装置市场规模达到1205.7亿元。

　　国家对汽车电子产业大力扶持，国内汽车电子技术水平不断提升，本土部分企业迅速成长。本土优势加上性价比优势，使得合资和国内整车厂商对于内资驾舱企业的接受度较高，主要内资企业为德赛、华阳、索菱等。2017年乘用车销量前十的车型逐步采用了国内驾舱产品，其中前10中有至少7家采用了德赛西威的驾驶舱产品，市占率领先。

　　1）座舱电子智能化趋势明晰：中金公司看到中控大屏、多屏、双联屏，液晶仪表盘等逐渐成为新车标配。根据IHS Automotive预测，全球座舱电子市场将在2021年达到443亿美元。

　　2）2019或有倒退、2020有望重回增长：公司是国内第一的车机厂商，座舱相关收入占公司整体收入的90%以上。2019年由于下游需求不佳、行业价格承压，中金公司预计全年智能座舱多产品线将出现倒退，影响公司整体业绩。展望今明年，中金公司注意到1-3Q19研发投入占比高达13%，产品升级及新客户拓展可期。中金公司预计在需求回暖、爆款车型、平台化订单及新客户贡献等带动下，座舱相关收入有望连续正增长。

　　1）360环视、T-BOX、自动泊车陆续放量：公司去年ADAS相关收入主要来自360环视与T-BOX，中金公司认为今年伴随配套车型上量及新车搭载率的提升，相关收入有望迎接高速成长。其次，中金公司认为自动泊车将成为公司ADAS业务下一个重要品类，且已在奇瑞星途、吉利星越率先量产、起到订单示范效果，公司去年亦取得平台化项目定点，计划于明年量产。ADAS业务毛利较高，中金公司认为其占比提升有望向上拉升公司整体盈利。

　　2）关注多款新产品落地进展：公司在L1-3系统、域控制器、毫米波雷达等广泛布局，中金公司预计有望陆续进入量产；车联网商业化落地加速，中金公司认为中长期成长空间值得期待，但仍需关注后续订单获取及量产情况。

　　四、盈利预测：中信证券目标价40.6元，高于现价21%，上调至“买入”评级

　　中信证券预计公司2019-2021年净利润为2.60/3.71/5.24亿元，对应EPS为0.47/0.68/0.95元。随着汽车智能化和网联化的发展，公司业绩有望多点齐放量，考虑到公司在驾舱领域市占领先、ADAS/车联网领域新产品正开始带来显著业绩贡献，作为国内智能网联汽车领军级供应商公司有望享有一定溢价，基于可比公司给予目标价40.6元。

　　1、《中金公司：德赛西威——座舱智能化主要受益者之一，建议关注ADAS、车联网进展》中金公司计算机团队、刘莹莹（S56）/黄乐平（S01）2020-02-05

　　2、《中信证券：德赛西威——智能网联领军，ADAS空间开启》中信证券计算机团队、杨泽原（S02）/陈俊斌（S01）/刘雯蜀（S01）/张帅2020-01-09

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