：投资为主调控抓手，为辅消费。稳增加的摆设来看从处所两会针对，资范畴发力优先在投。是一，上年上调0.1个百分点各地固投加权增速方针较，调0.2个百分点社零增速方针则下。是二，往明白到严重项目和资金规模各地在固投范畴的工作摆设往，署则方针恍惚对于消费的部，现实行动较少涉及。

　　作会议定调后地方经济工，于双碳工作的摆设察看处所两会对，筹短期和持久更倾向于统，型和增加统筹转。方面一，耗目标而言就具体的能，021年相较2，标的省份数量较着削减给出具体下降比例目，或“在十四五规划期内统筹查核”而多转为“完成国度下达使命”。方面另一，能源供给和高效操纵在包管煤炭等保守，稳步提拔等方面鞭策新能源占比，明白的摆设和方针各省也都提出了，煤炭洁净高效操纵如河北提出“强化，、光电、氢能积极成长风电，机800万千瓦”新增可再生能源装；洁高效操纵和减量替代安徽提出“鞭策煤炭清，装机350万千瓦以上新增可再生能源发电。”

　　1年12月以来现实上自202，济工作会议的摆设下在政治局会议和经，转向了“稳增加”经济工作曾经全面。度以来四时，曾经起头发力收效一系列稳增加政策，信贷政策及时纠偏包罗10月房地产，置年内专项债完成刊行11月24日国常会布，行全面降准12月初央。和地方经济工作会议12月的政治局会议，出力不变宏观经济大盘更是着重的强调了要“，行在合理区间连结经济运，大局不变连结社会，大胜利召开”驱逐党的二十。日政治局会议也指出2022年2月25，字当头、稳中求进本年工作要对峙稳，政策实施力度要加大宏观，济大盘不变经。

　　022年映照到2，议再次重申“可持续”考虑到地方经济工作会，字率难有上行我们认为赤，险预留政策空间为此后可能的风。

　　重压力叠加二十大即将召开第三次转向：经济面对三，议再提“六稳”、“六保”2021年12月政治局会，重提“逆周期调控”地方经济工作会议。将召开的全国两会2022年3月即，济运转在合理区间”的定调我们估计也会延续“连结经。

　　在2020年地方经济工作会议财务“可持续”的表述初次呈现，年继续重申2021。预算演讲中能够看出从2021年财务，的寄义有四点“可持续”，处所当局专项债券规模、积极防备处所当局债权风险包罗合理放置赤字率、连结适度收入强度、科学放置。21年20，疫后逐渐修复跟着经济从，3.6%下调至3.2%赤字率从2020年的，万亿元下调至3.65万亿元新增专项债规模从3.75，债不再刊行抗疫出格国。

　　业革命焦点手艺结构的大布景下在全球发财经济体进行新一轮工，升级机缘抓住财产，”焦点手艺攻关冲破“卡脖子，展自动权的环节是把握将来发。已明白指出“强化国度计谋科技力量2021年地方经济工作会议中也，尝试室感化阐扬好国度，重点尝试室重组全国，院所鼎新推进科研。新主体地位强化企业创，学研连系深化产。技创重生态完美优化科，的科研作风构成结实。们估计”我，立异和财产升级进行强和谐摆设全国两会也将进一步针对科技。

　　发生了严重变化基建的逻辑曾经。8年之后201，债权监管加强跟着处所隐性，中枢系统性回落基建投资增速。到经济三重压力下2022年在遇，冲中的主要性再次回升基建投资在逆周期对。1月10日2022年，了基建进攻的军号国常会全面吹响，个方面鞭策严重项目尽快落地收效从简化后续、鼎新项目审批等多，实物工作量尽快构成。时同，地盘要素保障等方面在项目储蓄、资金和，行一系列机制鼎新地方和处所也在进，目早落地、早收效无望鞭策严重项。

　　明白的新增就业方针本年29个省市提出，于往年力度高。22年20，提出了明白的城镇就业人数方针有29个省市在当局工作演讲中，人数达1615.5万人合计放置新增城镇就业。标的省份数量明白就业目，（28个省市较2021年，2020年（27个省市合计1508万人）和，人）进一步提拔合计1473万。生数量将冲破汗青新高考虑到本年高校结业，76万人达到10，方针大要率不低于1100万人我们估计本年全国两会新增就业。

　　5%-5.5%”GDP方针：“，线%提振预期5%表现底。承压时经济，为“以上”或区间提法两会对于经济方针多。估计我们，法“5%-5.5%”两会经济方针为区间提。方面一，底线思维5%表现，生冲击留出空间给不成预测的外；方面另一，济对经济增加的决心5.5%提振实体经。方两会参考地，算计2021年回落0.7个百分点2022年各地GDP增速方针合，估算照此，%回落到5.3%摆布全国方针大要率从6。外此，大就业压力本年面对较，也是处理就业压力的内在要求“5.5%”的高程度方针。

　　济“高质量成长”“稳增加”兼顾经。一第，建范畴新基，摆设消息根本设备扶植估计全国两会将进一步，业数字化转型纵深推进制造。二第，新方面科技创，发、立异主体搀扶等方面估计将偏重于环节手艺研；三第，碳中和方面能耗双控和，全国一盘棋摆设估计将偏重于，出更有序政策推。四第，范畴方面在新消费，等是处所摆设的次要发力标的目的新能源汽车、绿色家电建材。面推进重点范畴消费绿色转型”近期国度发改委也提出要“全，也会有所放置估计全国两会。

　　估计我们，和建立绿色消费系统等方面展开摆设全国两会将环绕推进绿色产物消费。期近，摆设也在稳步推进关于绿色消费的，年1月18日如2022，推进绿色消费实施方案》国度发改委等部分发布《，点范畴消费绿色转型提出“全面推进重，科技和办事支持强化绿色消费，费轨制保障系统成立健全绿色消，政策”等四风雅面使命完美绿色消费激励束缚。

　　率难以上调财务：赤字，亿元专项债 新增3.5万。会议重申财务“可持续”2021年地方经济工作，会进一步上调估计赤字率不，0%至3.2%可能落于3.；在3.5万亿元摆布估计新增专项债额度，不低于4.9万亿元全年现实可利用资金。目及无效投资落地的政策摆设下在地方和处所一系列加速严重项，增速无望达6%全年基建投资，达10%上半年或。

　　长的全体摆设方历来看从处所两会针对稳增，集中于投资范畴发力抓手次要。是一，体方针数值来看从各地发布的具，年上调0.1个百分点固投加权增速方针较上，上年下调了0.2个百分点而社零加权增速方针则较。是二，摆设和方针较为明白处所在投资范畴的，则较为恍惚在消费范畴。细摆设来看从各地详，明白到严重项目和资金规模固投范畴的工作摆设往往，署则方针恍惚对于消费的部，添加公共消费等现实行动较少涉及发放消费券、。

　　易摩擦持续升级的布景下第一次转向：在中美贸，局会议强调要做好“六稳”工作2018年10月31日政治，“管住总闸门”的表述而且删去了货泉政策。策转向该次政，年两会按照底线思维也奠基了2019，增速区间方针提出了经济。

　　会摆设来看从处所两，需的主要发力标的目的绿色消费是扩大内。色建材几次出此刻各地两会文件中新能源汽车、绿色智能家电、绿，育消费热点的次要消费品类是处所扩大消费潜力、培。策摆设来看从具体的政，、优化消费情况之外除了开展促销勾当，广西、云南等地都明白提出例如内蒙古、辽宁、江西、，消费产物下乡勾当要开展相关绿色。

　　方面一，行的专项债资金达到1.4万亿元2021年四时度未利用及未发，22年利用将留至20；方面另一，收节支形态财务呈现超，收近5000亿元一般公共预算超，算不变调理基金也将用于弥补预。来看全体，资金不低于4.9万亿元本年现实可利用的专项债。告《从严重项目看处所稳增加的力度和标的目的》）（详见我们于2022年2月10日发布的报。

　　承压下经济，“连结经济运转在合理区间”估计两会首要使命将聚焦于，十大成功召开护航党的二。全国两会察看近年，较大下行压力时在经济增速具有，016年、2019年、2020年）两会首要方针便聚焦于稳经济（好比2；潜鄙人滑压力时经济增速具有，化逆周期对冲力度（2021年）首要方针仍然集中于稳经济、但弱；中向好时经济稳，鼎新（2017年、2018年）首要方针则偏重于经济成长质量和。年下半年2021，压力逐渐闪现经济增速下行，议更是提出经济面对三重压力2021年地方经济工作会。们认为因而我，也聚焦于“经济运转在合理区间”2022年全国两会的首要方针。

　　前看向，进一步宽松的空间货泉政策仍然具有。前看向，呈现疲弱迹象若是后续信贷，贷投放呈现压力或者贸易银行信，行仍有降息操作疑惑除人民银。时同，或高达7.56万亿元本年当局债券净融资额，行节拍或将前置考虑到全体发，动性构成必然冲击将对银行间市场流。缔造较为宽松的融资情况为共同当局债券刊行和，准以维护银行间流动性不变人民银行无望再次当令降。

　　的特点相关这也跟政策。收效快的特征投资则具备，敏捷对经济和就业带来拉动资金到位、项目开工后能够。不变和扩大内需的根本上估计全国两会也将在兼顾，和节拍做出更明白的摆设对扩大无效投资的范畴。

　　022年财务政策做全体定调地方经济工作会议曾经对2，准、可持续”更重视“精。的地方经济会议提出2021年12月，政策要提拔效能“积极的财务，准、可持续愈加重视精，政收入强度要包管财，出进度加速支。税降费政策实施新的减，、制造业、风险化解等的支撑力度强化对中小微企业、个别工商户，根本设备投资适度超前开展。方当局隐性债权”坚定遏制新增地。

　　首要成长使命中在处所两会的，稳增加之后的成长使命高质量成长是仅次于。国两会文件中在本年的全，系列摆设也将成为重中之重估计环绕着高质量成长的。四个重点范畴我们拔取了，方两会的摆设通过梳理地，内容做出前瞻以对全国两会。

　　一第，线%为提振决心5%表现了底。过往回首，下行压力的时候在经济具有较大，提法多为“以上”或区间提法全国两会对于经济增速方针的，提出“6%以上”好比2021年，6%-6.5%”2019年提出“，6.5%-7%”2016年提出“，定的腾挪空间给经济增加一。们估计所以我，年和2016年的区间提法本年大要率会采用2019，%至5.5%方针落于5。方面一，底线思维5%表现，生冲击留出空间给不成预测的外；方面另一，为提振决心5.5%，期对冲的高程度方针表白地方进行逆周，济增加的决心提振市场对经。

　　是二，在“以我为主”货泉政策表现，策转向的布景下在美联储货泉政，一步宽松的空间我们仍然具有进。年二季度2020，率先恢复中国经济，始向常态化回归货泉政策就开，起头小幅稳步回落M2增速自7月，政策空间预留了。22年1月面临经济增速下行压力2021年7月、12月和20，政策曾经起头转向即便美联储货泉，行降息降准央行仍然执，策“以我为主”表现了货泉政。

　　立异方面在科技，持、立异平台建立、立异人才培育等方面各地两会针对环节手艺研发、立异主体扶，明白摆设做出了，心手艺研发和严重科技功效转化项目如江苏提出统筹抓好180项环节核，重点根本研究项目摆设推进100项，卡脖子”环节出力冲破“；导航、人工智能等一批攻关使命湖北提出要实施高端芯片、斗极；新严重项目110项以上广西提出要实施科技创，手艺70项冲破严重。

　　估计我们，碳中和提出明白的指点看法全国两会也将对能耗双控和。期近，实施方案也在逐渐落实对于能耗双控的具体，年2月11日如2022，节能降碳革新升级实施指南（2022年版）》中国度发改委等部分发布的《高耗能行业重点范畴，升级提出了更细致的实施方案就对17个高能耗行业的革新。

　　二第，财务资金有“余粮”考虑到2021年，额度放置在3.5万亿元摆布估计2022年新增专项债，不低于4.9万亿元全年现实可利用资金。

　　19年20，治局会议和地方经济工作会议“逆周期”的表述就退出了政，是“跨周期”取而代之的。看出能够，杂的外部形势下在更趋严峻复，调控的思虑深远地方对于宏观。作会议虽然重提“逆周期”2021岁尾地方经济工，宏观调控政策要无机连系”但提法是“跨周期和逆周期。短期的政策逆周期对冲时这也就意味着我们在等候，角下的“跨周期”也要在兼顾持久视。

　　新基建的摆设各地两会对于，工业互联网平台等范畴的注重充实表现了对消息根本收集、。方面一，据核心等数字消息根本设备扶植各地进一步摆设5G基站、数，2年新建5G基站共计26.5万个如山西等13个省市打算在202；方面另一，联网等平台的推进力度各地也加大了对工业互，深推进制造业数字化转型但愿通过数字化革新、纵。

　　元的专项债规模测算按照新增3.5万亿，建增速大要为6%我们估计年内基，达10%上半年或。增加的紧迫性加强考虑到当前财务稳，前下达专项债加速刊行财务收入发力靠前、提，力将更为较着上半年财务发，日发布的演讲《从国常会吹响基建集结号：放松发债、简化手续、尽快开工》）2022年上半年基建投资增速无望达10%（详见我们于2022年1月11。

　　光大证券董事总司理(本文作者引见：，经济学家首席宏观，副所长研究所，经济学博士早稻田大学，融人才库专家中国财务部金，人青年论坛会员中国金融四十。)

　　三第，大的就业压力本年面对了较，增速压力较大5%的经济；到5.5%即便增速达，然有压力就业依。部估计据教育，人数约为1076万人2022年应届结业生，生根基处理就业假设高校结业，人员等同于2020年非高校结业新增就业，就业率不变则为了连结，就业约为1388万人2022年新增城镇。速达到5.5%假如GDP增，动的新增就业约为252万人1个百分点的GDP增速拉，能力提出较大的挑战也会对经济吸纳就业。速回落到5%若是经济增，拉动新增就业约为278万人则1个百分点的GDP增速。以所，标也是处理就业的诚心要求“5.5%”的上限增速目。

　　期无效连系跨周期宏观调控：逆周。周期和逆周期要无机连系”地方经济工作会议提出“跨，此刻：一是本年将体，专项债规模不再进一步扩张财务政策体此刻赤字率和，节拍前置但发力，预期尽快回暖拉动需乞降。是二，“以我为主”货泉政策表现。币政策就起头向常态化回归2020年二季度我国货，政策空间预留了；外部货泉政策转向的扰动本年我们有定力不遭到，步宽松的空间货泉具有进一。

　　是一，专项债规模不再进一步扩张财务政策体此刻赤字率和，节拍前置但发力，收效尽快。“力争在一季度构成更多实物工作量”2022年1月10日国常会强调要，上半年完成年内专项债刊行1月18日上海暗示争取，要“适度超前开展根本设备投资2月5日国度发改委再次强调，更多实物工作量”力争在一季度构成。重下行压力下经济面对了三，策收入全体前置本年的财务政，行、尽快收效专项债尽快发，和预期的回暖进而拉动需求。是但，模不再进一步扩张财务对冲的全体规，留出空间为将来，持续性”表现“可。

　　就业和重点人群的就业帮扶各地也凸起了针对于矫捷，进一步做具体摆设估计全国两会也会。民工等重点群体的支撑对于高校结业生、农，和劳动保障的推进以及对于矫捷就业，关心的核心也是各地。、残疾人和城镇坚苦人员就业帮扶力度如辽宁提出“加大对退役甲士、农人工，庭动态清零”确保零就业家；技术培训54万人次”河北提出“完成职业，在就业地加入社会安全的户籍限制”山西提出“全面打消矫捷就业人员。

　　1岁尾的政策转向我们认为202，年以来是近，济调控“大转向”的时点第三次较大规模的宏观经。

　　连结经济运转在合理区间全国两会首要工作使命：。年两会察看近，承压时经济，16年、2019年、2020年）两会首要方针聚焦于稳经济（如20；中向好时经济稳，量（2017年、2018年）两会首要方针偏重于经济成长质。济面对三重压力2022年经，焦于“经济运转在合理区间”全国两会首要方针大要率将聚。会放置来看从处所两，成长使命是“稳增加”14个省市两会首要，出高质量成长7个省市提，则提出区域协调成长北上广等6个省市。

　　两会看稳增加的决心和主抓手》就提到我们在1月23日发布的演讲《从处所，会经济方针参考处所两，会落于5%到5.5%区间内估计全国GDP方针大要率，%摆布而非5。势、就业压力等多方面分析考虑后在连系全国两会汗青表述、经济形，区间提法“5%-5.5%”我们估计全国两会大要率采用：

　　在疫情冲击下第二次转向：，27日政治局会议2020年3月，应对的一揽子宏观政策办法”强调要“放松研究提出积极，模、贷款市场利率都进行了一系列摆设而且在赤字率、出格国债、专项债规。召开的全国两会2020年5月，增速的具体方针也没有提出经济。

　　新增方针高于往年就业：各地放置。22年20，就业人数达1615.5万人29个省市合计放置新增城镇。标总额均高于2021年和2020年提出就业方针的省市数量和各地就业目。增就业不低于1100万人估计本年全国两会摆设新。

　　4日至3月5日2022年3月，即将召开全国两会，两会当局工作演讲通过系统阐发处所，增速、投资、消费、就业等焦点目标我们提出了全国两会可能设定的经济，和谐重点使命标的目的瞻望了宏观调控基。

　　和谐摆设数字经济的成长及结构我们估计全国两会将进一步强。期近，局也在加速推进数字经济全体布，2月18日2022年，工业经济平稳增加的若干政策的通知》中国度发改委等部分发布《关于印发推进，东数西算”工程明白提出实施“，等8个国度级数据核心枢纽节点扶植加速长三角、京津冀、粤港澳大湾区。

　　的通胀方针为3%估计全国两会提出。方两会来看从本年的地，方针遍及在3%各地提出通胀。标与全国两会方针会持平我们估计各地提出的目，3%均在。1月的通胀数据察看2022年，的势头弱于季候性CPI环比上涨，跌价效应仍然较弱表白终端需求的。国内保供稳价政策阐扬效用下PPI同比也将在高基数和，落区间进入回。

　　会放置来看从处所两，质量成长和区域协调（排名分先后）各地首要成长使命聚焦于稳增加、高。务是连结经济平稳健康成长14个省市两会首要成长任；出了高质量成长7个省市则提，则提出区域协调成长北上广等6个省市。地提出村落复兴广西、黑龙江两，地提出疫情防控云南、陕西两。

　　二第，计回落0.7个百分点处所GDP增速方针共，估算照此，回落到5.3%摆布全国方针可能从6%。两会来看从处所，方针加权合计6.1%31个省市GDP增速，（权重为各地GDP占比）2021年则为6.8%。速的加权变化为负0.7个百分点这意味着处所当局对于GDP增。增速方针是6%客岁全国经济，估算照此，落到5.3%摆布对应本年方针回。外此，史表示按照历，速与全国方针差别较小上海、北京两地经济增，较好的指引可以或许成为。增速方针为5.5%2022年上海经济，为5%北京，了0.5和1个百分点别离自2021年回落。