爱妻慈蓝伶当历史学家回顾21世纪初时，他们会发现两个突如其来的冲击。第一个是2001年9月11日的，第二个是全球金融危机。就是在十年前的这个月，随着雷曼兄弟公司倒闭，这场危机爆发了。“9. 11”引发了多场战争，而雷曼的破产导致了经济和政治上的清算。正如战斗仍在继续，清算也远未结束

　　施。在耗尽降息空间后,央行管理者们转向了量化宽松(发行货币来购买债券)。

　　引发金融危机的原因是多方面的,其后果也是如此。它加速了今天的民粹主义浪潮,使人们意识到收入不公平、工作不稳定和全球化的问题。

　　判断进展的方法之一是期待金融危机结束,但这是一种错误的方法。系统性的金融崩溃是人类历史的一个特征。在1970年到2007年间,国际货币基金组织记录下的此类事件就有124次。毫无疑问,这种情况还会再次发生，即便只是因为好时光会滋生自满情绪。想想

　　看,特朗普政府在经济繁荣时期放松了金融监管,而美联储尚未提高逆周期资本要求。即使在人们普遍保持审慎的情况下,也没有哪个监管机构能够完美地预判风险。

　　更好的检验方法是看危机发生的可能性和规模能否降低。在这方面,既有好消息,也有坏消息。

　　首先是好消息。银行现在在融资方面只能更多地依靠资产净值,更少依靠债务。它们较少依赖交易来赚钱,较少依赖短期批发借款来为自身经营融资。即使在很少有银行获得高额利润的欧洲,整个金融体系也比过去更加强大。监管机构已经加强监管,尤其是对规模大到不能倒的大型机构。在大西洋两岸,银行都定期接受压力测试,必须提交关于自身有序破产的方案。金融衍生品市场曾让美国国际集团这家保险公司倒闭,但这一市场如今规模更小,也更安全。修改后的薪酬政策应该能防止银行家们在接受公共援助资金的同时赚取巨额薪酬的不公平现象重演。而在2009年,五家最大银行的员工曾赚了1140亿美元。

　　不过,还有许多经验教训尚未被汲取。以危机过后决策者们的错误为例。在救助濒临破产的银行方面,政府别无选择,但它

　　的不当决定几乎完全放弃了资不抵债的家庭。在这次衰退中，可能有900万美国人失去了住房，失业人数增加了800多万。家庭忙于偿还债务，导致消费者支出受到重创。

　　利用对冲式的经济刺激手段，花了整整十年时间，美国经济才恢复健康。而欧洲许多经济体现在仍旧面临总需求疲软的问题。财政和货币政策本可以发挥更大作用，更快地带来复苏。这些政策之所以犹豫未决，主要是因为决策者对政府债务和通货膨胀的不应有的担忧。这一失误没有得到更广泛的承认， 这对下一次的政策反应来说是个坏兆头。

　　经济停滞不可避免地助长了民粹主义。通过寻找替罪羊和对他们进行惩罚的简单化

　　解决方式，民粹主义让人们更难解决危机暴露出来的真正的长期问题。其中最突出的有三个：房地产、离岸美元融资和欧元。

　　下一次金融危机的确切形式无人知晓——否则它肯定会被阻止。但不管怎样，它很可能会涉及房地产。在提高住房拥有率的渴望与避免家庭贷款过热的需要之间，发达国家政府始终没能协调一致，本世纪头十年中期就是这样。在美国，不愿面对这一问题的结果就是，70% 的所有新增抵押贷款由纳税人背负。在世界各地，监管机构都鼓励银行以房地产为抵押来放贷，而不是向企业提供贷款。只有当政客们进行根本性的改革，如减少家庭借贷，提供风险分担抵押贷款，或对贷款价值比进行永久性限制时,风险才会得到缓解。在美国，纳税人应该摆脱抵押贷款担保这糟糕的业务。可悲的是，民粹主义者几乎不可能会与房主们较劲。

　　接下来是美元。这场危机跨越国界蔓延，因为欧洲银行用光了美元，无法偿还以美元计价的借款。美联储充当了全世界»

　　的最后贷款人，为外国人提供了1万亿美元的流动性。自那以来,离岸美元债务大约翻了一番。在下一次危机中，即使在唐纳德.特朗普离开白宫后，美国的政治体系也不太可能让美联储充当这一庞大体系的后盾。寻找安全的离岸美元融资方法，比如把新兴市场国家的美元储备聚集起来，需要依靠国际合作，而这种合作正在迅速变得过时。

　　民族主义的兴起也阻碍了欧洲解决欧元的结构性问题。这场危机表明一个国家的银行和政府是如何交织在一起的:政府难以借到足够的钱来支持银行，而银行又被政府债务价值的不断下跌所拖累。这一恶性循环很难打破。除非欧洲能够跨越国界分担更多风险 ——无论是通过金融市场、存款担保还是财政政策——否则欧元这一单一货币的未来仍将是个未知数。与欧元的无序崩溃相比，2008年的危机将是小巫见大巫。

　　决策者们已经提升了经济的安全性，但他们仍有许多经验教训需要汲取。破碎的地缘政治使得全球化的金融更加难以管控。在雷曼破产十年后，金融业仍有一堆令人担忧的问题需要解决。

　　第1段the collapse of Lehman Brothers:雷曼兄弟公司破产。2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机(次贷危机)加剧的形势下，美国投资银行雷曼兄弟公司在经营了158年之后, 宣布申请破产保护。这不但给它的股东带来了巨大的损失，也引发了“金融海啸”。雷曼兄弟公司的风险是伴随着2002年到2007年间全球资本市场流动性过大、美国房地产市场的泡沫急速增长而形成的。在这个过程中，雷曼兄弟公司进入和发展房地产市场过度，发行房产抵押等债券失去控制，又对巨大的系统性风险没有采取必要的措施。另外，其净资本不足而导致杠杆率过高，所持不良资产太多，不良资产在短期内大幅贬值，并在关键时刻错失良机，没有能够采取有效的措施化解危机。其破产的直接原因是市场对雷曼兄弟公司产生恐慌的情绪，导致短期内客户将业务和资金大量转移、对手停止与雷曼兄弟的交易和业务， 市场上的空头方大规模做空雷曼兄弟公司的股票导致其股价暴跌，进一步加剧市场的恐慌情绪和雷曼兄弟公司业务的流失。同时，债权人调低雷曼兄弟公司的信用等级，导致其融资成本大幅上升， 业务模式崩溃。这些因素不是独立的，也难言孰先孰后，而是交织在一起，相互影响、相互加剧，形成一个在市场处于极端情况下难以解决的死循环，直至雷曼兄弟无力支撑，在找不到买家的情况下，只得宣布破产。雷曼兄弟公司破产，对于还没从次贷危机中挣扎出来的世界经济是一个重大打击。

　　第2段real economy :实体经济，是指人通过思想使用工具在地球上创造的经济， 既包括物质的、精神的产品和服务的生产、流通等经济活动及农业、工业，、交通通信业、 商业服务业、建筑业、 文化产业等物质生产和服务部门；也包括教育、文化、知识、信息、艺术、体育等精神产品的生产和服务部门。实体经济始终是人类社会赖以生存和发展的基础。简单点看，大概只要是经过注册的有生产服务活动的经济组织都可以算作是实体经济，这其中金融服务业则是例外，大概因为金融服务业属于特定行业，而其服务活动也有别于一般的服务业。

　　第2段quatitative easing:量化宽松，主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化宽松政策所涉及的政府债券不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。量化宽松调控目标即锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。也就是说在量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。

　　第4段counter-cyclical capital requirements: 逆周期资本要求。2008年全球金融危机之后， 宏观审慎监管受到了国际社会的普遍重视。逆周期资本缓冲是宏观审慎监管的重要手段，旨在缓解金融体系的顺周期性，降低时间维度的系统性风险积累。巴塞尔协议Ⅲ建议将逆周期资本缓冲的计提和信贷/GDP与其长期趋势之间的正缺口(GAP)挂钩，一些国家已经据此建立了逆周期资本缓冲制度。中国银监会于2012年出台了《商业银行资本管理办法(试行)》，规定逆周期资本要求为风险加权资产的0-2.5%，由核心一级资本来满足。

　　第6段AIG:全称为American lnternational Group, 美国国际集团，是全球首屈一指的大型国际性跨国保险及金融服务集团，其成员公司通过世界保险业最为庞大的财产保险及人寿保险服物务网络，为各商业机构和个人客户提供服务。2008年“金融海啸”淹没投资大行雷曼兄弟，美国国际集团亦岌岌可危。但美国国际集团的资产规模超过1万亿美元，比雷曼兄弟多出50%以上，业务遍及全球130多个国家及地区，在全球范围内拥有7400 多万个企业与个人客户。次贷危机爆发后，虽然该集团的常规保险业务运行良好，但其旗下金融产品公司的“信贷违约掉期”金融衍生品业务暴露严重风险，亏损额巨大。2008年9月15日，标普下调该集团三个信用评级，市场对该集团稳定性的忧虑逐渐攀升，当日股价暴跌61%，放款者纷纷讨债，该集团陷入流动性危机。在证实该集团已无法在资本市场上获取支持，并考虑到其破产对已经危如累卵的美国金融体系的强大破坏力后，美国政府对其施以援手，美联储、财政部先后对其实施救助，总金额高达1823亿美元，其中包括现金注资、提供贷款和联邦政府担保等，是迄今为止美国政府对私人企业最大规模的资金救助。作为“大到不能倒” 的典型， 救助美国国际集团是2008年全球金融危机爆发后最具政治争议的美国政府救助项目之一。而美国政府一度预估，这笔救助款可能永远不会完全收回。2012年12月11日美国财政部宣布，已悉数出售了其持有的美国国际集团剩余股份。至此， 美国政府从该集团救助行动中所获收益达到了227 亿美元。美国国际集团救助行动的成功取决于两个条件:美国政府的一系列援助行动和该集团在内外部压力下的改革重组。

　　第10段loan-to-value ratios:贷款价值比。指贷款金额和抵押品价值的比率，多见于抵押贷款，如房产抵押贷款。贷款价值比也叫质押率，集中体现了银行在金融风险控制与收益管理之间的平衡关系。