武林高手异界游类别：公司 研究机构：财达证券有限责任公司 研究员：财达证券研究所 日期：2014-05-05

　　并购德国普瑞之后的整合顺利。营业收入国外部分同比增长9. 5%，主要受益于北美市场；国内部分同比增长35.1%。依靠德国普瑞原有渠道，公司在原有高端客户和车型获得新订单外，实现了向主流中低端车型的渗透，同时实现了功能件对宝马大众等客户的进入。

　　产品结构得到优化调整，电子件、功能键、自动化生产线全部实现毛利率提升。未来预计欧洲汽车业进一步好转，公司对相对较为封闭的日韩客户开发成功，将为公司带来明显的业务增量。并购之后公司具备了对供应链优化的条件。上述情况下成本有继续改善的空间。

　　公司将汽车智能化、新能源汽车和自动化生产线作为未来发展的主要方向，均为高技术含量且未来可持续高增长的领域。

　　盈利预测：2013公司内外整合顺利、开拓市场为后续高增长建立了良好基础，预计2014将实现收入和盈利能力的较大幅提升。预测公司2014-2016年每股收益分别达到0.86,1.17、1. 53元，较原有预测提高。公司具备持续高于行业增长的内外部条件，前期股价调整之后我们认为中短期风险己大为降低，强烈建议“买入”。

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：许祥 日期：2014-04-23

　　一季度公司实现主营业务收入4247.67万元，同比增长13.4%，实现归属母公司股东净利润315万元，同比增长9.42%，每股收益0.02元。 公司存量客户贡献稳定的收益，新增用户数量增多，订单数量、硬件出货量和服务用户量增多是收入增长的主要原因。

　　为开拓大客户，公司突破原有的业务模式和服务深度，新业务模式具有一定的标杆作用及可复制性。2013年公司硬件及软件销售量大幅提升，虽然因前期成本支出较大，制约短期业绩表现，但未来业绩增长预期转好。

　　2014年公司将继续巩固工程机械、商用车、行政执法等传统业务领域，拓展其他物联网应用新市场，开发和推广“智慧仓库”和“售后通”等新产品，布局汽车机械后市场、农用机械等行业。

　　公司通过支付现金及发行股份收购商友集团的重大资产重组项目正在推进中。收购商友集团，可增强公司软件开发实力，共享客户资源，增厚公司业绩。未来公司仍会利用资本合作方式，通过外延扩张提升产业链竞争力。

　　预计2014-2015年公司营业收入分别增长25%、20%，归属母公司股东的净利润分别增长210%、26%，每股收益分别为0.13元、0.17元。

　　公司立足传统业务领域，积极开拓新产品、新业务领域，同时推进外延扩张，具有业务扩张及业绩改善的想象空间，给予增持的投资评级。

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张晓薇，袁煜明，熊昕 日期：2014-04-22

　　估值与评级：维持增持评级和28元目标价。因公司智能终端嵌入式软件业务增长低于预期，我们调整2014-16 年EPS 为0.57/0.64/0.75 元(2014/15年EPS 原0.77/0.99 元)。此次拟收购的捷科智诚2014-16 年业绩承诺为4850/6300/6805 万元，若考虑收购，公司2014-16 年净利润将分别为1.35/1.61/1.83 亿元。我们认为：①传统三个领域的外包业务有望持续增长；②有望受益于南京智慧城市项目的推进，并有望以此为契机进入电子政务领域，实现业务范围扩张；③外延扩张加速，在增厚业绩的同时拓宽公司客户群，增强业务多样性。维持增持评级和28 元目标价，目标价对应2014 年动态PE 为49 倍(未考虑收购的情况下).

　　捷科智诚主要为银行客户提供大型应用软件的测试和测试管理服务，客户涵盖中行、农行、建行、民生、交行、大连银行等30 多家银行。2013 年收入/净利为1.46/0.32 亿元，营业利润率和净利润率为24.7/21.6%，较公司有更强的盈利能力。2011-13 年收入和净利复合增速为36.4/70.9%，增速高，按照业绩承诺，2014-16 年净利将继续保持复合29%的快速增长。

　　从收购价格来看，公司将支付2606.81 万股股票(按每10 股派现金股利4元，10 转5 后的总股本计算，按13.81 元/股发行价计算)以及3.6 亿现金，总作价7.2 亿元，对应标的公司2014 年承诺业绩的动态PE 为14.8x。同时将向公司董事长周红卫先生和海宁嘉慧非公开募集1.8/0.6 亿元作为配套资金，我们认为董事长的现金认购彰显了对公司发展的信心。

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2014-05-06

　　上汽集团Q1继续保持稳定的特色，净利润YoY+12.6%，销量YoY+14.2%。

　　大众通用贡献之投资收益也十分稳定。集团14年推出新车仍以大众和通用品牌为主，不过荣威550插电版新能源车也为公司赚足了眼球。预计14年销量565万辆，YoY+11%。

　　预计公司2014、15年EPS分别为2.615元和3.019元，YoY分别增长16.22%和15.46%。目前14年P/E为5.6倍，主业稳定、估值低且股息率高达8.28%，维持买入投资建议，目标价为16.5元。

　　14年一季度净利增12.6%，投资收益增长较缓：上汽集团2014年一季度实现营业收入1684.11亿元，YoY+15.95%，净利润69.80亿元，YoY+12.61%，EPS为0.633元，继续保持平稳的增势。主营收入中，除了自主品牌和通用五菱增长理想外，利息收入YoY+50%至8.3亿元，增长快速，上汽汽车金融业务处在快速成长的通道中。投资收益确认70.5亿元，YoY+0.55%，低于预期。

　　毛利率稳中有升，销售费用增长较快：Q1综合毛利率为11.95%，YoY提高0.6个百分点。期内销售费用92.25亿元，YoY+30.4%，预计为荣威550等新车上市广告宣传费用增长较快；管理费用增长8.3%至48.1亿元，较为平稳。

　　预计14年销售565万辆：YoY+11%，14年Q1上汽集团累计销量达到152.33万辆，YoY+14.21%，其中大众增长25.3%，通用增长7.7%，通用五菱增长15%。集团14年计划推出3款SUV(通用两款，MG1款)，一款大众A+级轿车，全新科鲁兹等新车，未来随着大众和通用产能放开，产销量有望再上一层楼。

　　现金股息率仍在8%以上：上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏，考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定，巨大的资本性开支有所减少，集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年，集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元(含税)，最新的股息率超过8%。我们认为随着公司盈利平稳增长，未来现金分红将继续维持在高位。

　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：赵宇 日期：2014-04-18

　　公司日前公布了2013年度业绩报告：全年实现营业收入：342亿元，同比下降16.6%；归属净利润7.63亿元，同比下降43.6%，扣非后实现扭亏。

　　由于与戴姆勒合资，欧曼业务从2012年下半年开始退出合并报表，导致公司2012年下半年和2013年上半年的收入下滑幅度较大。从2013年下半年起，公司并表收入恢复增长，三、四季度收入分别同比增长13.9%和6.4%。

　　分产品看，2013年轻微卡收入微降0.7%，轻客增长95.6%，大中客增长35.0%。展望2014年，公司一季度轻微卡销量下降6.4%，轻客和大中客则分别增长24.1%和134.9%，我们认为全年仍会保持轻微卡稳中有降，轻客和大中客大幅增长的局面，预计全年收入增长10%至375亿元。

　　由于盈利能力较差的重卡业务出表，以及原材料成本下降导致其他所有业务毛利率的改善，公司整体毛利率从2012年的10.7%上升至12.8%。2014年公司并表业务业绩的增长将继续依赖毛利率的提高和费用的控制。

　　公司的两大合资公司福田康明斯和福田戴姆勒2013年分别贡献投资收益4550万元和1900万元，贡献增量分别为1350万元和1.48亿元。我们判断这两大合资公司将在未来贡献主要的业绩增量。

　　福田康明斯增加重卡发动机产品公司近日公告，合资公司福田康明斯与美国康明斯联合开发满足欧六排放标准的载重汽车用11升及12升发动机。

　　该系列发动机将在国内的福田康明斯国产。依靠福田、康明斯、戴姆勒的销售体系，该系列发动机将拥有稳定的客户需求，从而提高福田康明斯的收入规模和盈利能力。我们预计2014年福田康明斯贡献的投资收益将上升至1.8亿元。

　　福田戴姆勒业绩弹性较大资产评估增值导致福田戴姆勒的盈亏平衡点有所提高。我们认为2013年福田戴姆勒11万台的销量刚好处于盈利平衡点，此时的业绩弹性较大。根据公司的销量公告，福田戴姆勒2014年一季度销量增长在18%左右，我们预计全年至少达到11.6万台，贡献的投资收益增至7000万左右。

　　除了盈亏平衡点业绩弹性较大外，我们认为福田戴姆勒盈利提升的另一重要原因来自于福田康明斯投产重卡发动机。福田因此也将拥有上游发动机的配套能力，增强对原有供应商的话语权。

　　我们预计福田汽车2014-2016年分别实现营业收入376亿元、420亿元和473亿元，归属净利润8.22亿元、9.97亿元和10.69亿元，EPS分别为0.29元/股、0.35元/股和0.38元/股。目前股价对应2014年的市盈率为18.4倍，市净率不到1倍。

　　净利润增幅有限，主要是非经常性损益的影响。受未来投资收益大幅增长的带动，公司营业利润在未来三年的年均增速有望达到50%，具有一定吸引力，我们给予“推荐”评级。

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：常璐 日期：2014-05-05

　　14 年首季净利润增长9.3%。14 年一季度公司客车销量增长3%，实现销售收入34.68 亿元，同比下降16.4%，环比下降43.3%，实现归属母公司净利润为0.14 亿元，相比去年同期增长9.30%，环比下降89%，实现每股收益0.03 元。

　　预计未来业绩将逐季走高。从惯性因素考虑，客车行业本身销量规模前低后高，同时每年年初都是公司财务集中计提生产营销费用的时点，所以近年来公司年度首季业绩都是全年低点。从个性因素考虑，今年春节过节较早，同时去年基数相对较高，所以一季度整体客车行业增速较低，而且销售结构有所下移，金龙也不例外。我们判断3 月份金龙整体经营状况相比1-2 月份已经出现改善，同时伴随后续季度销量走高，新能源客车订单逐步兑现，未来业绩也将逐季走高。

　　金龙改革的方向和动力非常确定。本次福建省入主金龙，同时省国资委出资11 亿参与定增，拿回控制权，对于实际控制人层面的动力和执行力也不用质疑，金龙的平台战略意义有所提升。当前金龙的盈利水平处于行业底部，我们判断福汽入主后将逐步推动金龙的下属股权的整合和改革，今年有望看到金龙在生产线，采购，渠道的协同逐步推进，以实现整体利润情况的改善。

　　维持盈利预测，买入评级。我们判断公司自身的治理改善在稳步推进，未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间，同时公司积极发力新能源客车及车联网布局。

　　维持公司14-15 年EPS 为0.75 元和1.19 元的盈利预测，对应PE 分别为12倍和7.6 倍，给予目标价17 元，维持买入评级。

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2014-04-28

　　四维图新公布2014年一季度收入/净利润分别为人民币2.01亿元/2,900万元(同比+30%/-28%)，较我们的预测低3%/15%。净利润主要受到政府补贴下降的影响。此外，公司预计2014年上半年净利润将同比增长10%-40%，低于我们此前预测的70%，我们认为主要原因在于季节性。

　　整体而言，我们认为在经历了艰难的2013年之后公司的盈利能力正在复苏(EBIT 利润率环比上升3个百分点，同比上升13个百分点)。要点：1) 受车载导航系统业务的推动，公司收入同比强劲增长30%，意味着其市场份额提升(相较于中国一季度乘用车销量的同比增速为14.5%)；2) 公司一季度85%的毛利率(2013年四季度为77%，一季度为83%)进一步支撑了我们对其毛利率复苏的看法，而且我们认为这得益于高端客户。此外我们也看到公司加大了费用控制力度，一季度销售管理费用率为78%，而2013年一季度为89%。我们认为，以上均是显示公司业务在去年经历了激烈竞争后正从谷底复苏的积极迹象。3) 四维图新仍处于停牌之中，公司有意向一位战略投资者转让其11.28%的已发行股本。我们将密切追踪这方面的进展。

　　估值：计入2014年一季度业绩后，我们维持2014-16年的每股盈利预测。我们的12个月目标价格依然为人民币12.8元，仍基于1.71倍的PEG 比率和24.4%的2014-16年预期每股盈利年均复合增速。中性评级。主要风险：毛利率复苏，并购风险。

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2014-05-06

　　海格通信4月25日晚发布一季报，一季度营业收入3.84亿元，同比增长76.04%，受新增12年合并企业和公司原业务季节性因素影响，净利润同比增长15.64%，并预告2014年上半年净利润增长0%至30%。

　　(一)军品及新增并表企业季节性影响显著、拉低1季度综合毛利率水平。1季度并表营业收入增长76.04%，低于营业成本112.97%的增长，综合毛利率同比下滑9.75个百分点，其主要原因是受新增并表企业影响，综合毛利率相对公司原军品业务偏低，而军品项目交付的季节性特性明显，军品业务收入在1季度贡献不足。

　　(二)北斗导航、卫星通信新兴业务高速增长，连续并购助力快速布局数字集群市场。14年以来，公司连续收购四川承联和科立讯，通过“承联+科立讯”合璧打造从系统到终端的专网实力，实现“1+12”的整合效果，快速布局数字集群通信市场，有望和海能达形成专网双寡头格局。我们认为伴随昆明事件的暴恐事件，习主席近期多次提“反恐”，未来通过专网将公安、交通、医疗、行政等多方面资源打通，构建的社会安全应急网络，将是不亚于三大运营商的全国第四张网，未来有足够大的市场成长空间。

　　对公司中长期发展前景看好，维持“推荐”评级；基于公司历史估值水平，维持此前给予公司对应14年PE35倍/29.75元的合理估值，建议买入。